业绩简评

    银禧科技发布2012 年业绩预告，全年实现盈利约3390 万元-3911 万元，与去年同期（5215 万元）相比下降25%-35%。公司前三季度净利润为3439.8万元，也就是说，四季度公司净利润范围为-49.8 万元至471.2 万元。业绩低于我们之前的全年预期（4950万元）。

    经营分析

    公司业绩低于预期主要三个方面的因素：

    1： 下游客户需求萎靡，公司销售压力较大，虽然营收仍然保持增长，但是毛利呈现下滑态势。前三季度毛利率分别为 19.45%、17.63%和 16.71% ，根据业绩预告，我们预计公司四季度单季度毛利率可能低于15%。

    2： 公司研发方面投入加大，管理费用增长对利润影响明显（前三季度为6.97%，去年同期为5.41%，预计今年全年管理费用将在7%左右）。

    3： 政府补贴确认较少，今年全年预计政府补贴确认390万-600万元，去年同期为1168万元。

    给2013年留下更多期待：公司明年主要看点一个是募投项目和超募项目的达产，另外一个是LED 塑料的开拓。2013年年中，两个募投项目共计1.6万吨的预计建成投产，苏州吴中5 万吨超募项目也将建成投产，将对明年业绩形成积极影响。也会对明年营销提出更高要求。LED 项目目前仍处于试生产阶段，今年公司在这方面投入较大精力，研发开支较多，明年能否放量贡献业绩值得期待。

    盈利调整

    我们调整公司盈利预测。调整后2012-2014 年EPS分别为0.18 、0.34 和0.49 元（之前预测值为0.25 、0.43 和0.65 元）。

    投资建议

    公司目前股价6.33 元，对应2012-2014 年的PE分别为：36倍、19倍和 13倍。多种因素叠加致使公司今年业绩不达预期，我们下调公司目标价至6.72 元，对应公司2013年20倍PE。下调公司评级至增持。