业绩简评

    银禧科技前三季度实现营业收入：6.62 亿元，同比上升14.98%。其中第三季度营业收入2.22 亿元，同比上升6.54%。受累于管理费用的上升和非经常性收入的下降，公司前三季度实现净利润3439.8 万元，同比下降12.02%，其中三季度实现净利润695.5 万元，同比下降32.62%。扣除非经常性损益后，前三季度净利润与去年同期相比，略降4.15%。

    经营分析

    收入稳定，毛利下滑：从公司主营业务收入来看，基本保持稳定，并保持增长。从毛利角度看，今年前三季度毛利分别为19.45%、17.63%和16.71%，毛利率呈现逐季下滑态势。我们认为，虽然公司产品直接出口国外的比重不到10%，但是由于公司下游企业很多从事出口加工和代工业务，而今年以来出口企业面临较大压力，因此压力逐渐向上游传导。

    研发投入增加，政府补贴减少：由于公司研发投入增加、人力成本的上升和公司规模的扩大，导致公司管理费用上升较快。前三季度管理费用率达到6.97%，高于去年同期的5.41%的水平。整体期间费用率10.63%，比去年同期提高1.4%。政府补贴减少明显，对公司整体利润水平影响较大。今年前三季度确认的政府补贴约为387 万元，而去年同期为930 万元，这一项拖累了公司净利润比例超过15%。

    募投项目提供增长动力，长期关注LED 项目：预计公司全年产量8 万吨左右，年底两个募投项目共计1.6 万吨的产能投产，将对明年业绩形成积极影响。LED 项目目前仍处于试生产阶段，对业绩贡献未能体现。在未来几年LED 通用照明实现爆发式增长的背景下，公司创新的LED 系列塑料面临极为难得的市场机遇。这也是我们长期看好公司的主要原因之一。

    盈利调整

    由于政府补贴方面与去年同期相比降幅明显，产量也低于我们之前的预期，我们下调公司盈利预测，2012-2014 年EPS 分别为：0.25，0.43 和0.65 元。研发管理费用上升压制短期业绩，但利好公司长期发展。

    投资建议

    目前公司股价6.8 元，对应2012-2014 年的PE 分别为：27.53 倍、15.74倍和10.49 倍，虽然目前由于多种因素叠加致使公司今年业绩不达预期，但未来几年产能扩张明显；新产品市场空间广阔，盈利空间大，维持买入评级。