点评：

    销售稳步增长，毛利率小幅下滑 公司上半年产品销售结构基本稳定，营业收入同比增长19.80%，主营业务总体毛利率为17.63%，较去年同期下降1.73%，主要是受国内外市场环境影响。

    长三角是未来开拓重点 目前公司业务主要集中于珠三角，10 年、11 年和12 年上半年，公司来源于珠三角地区的销售收入占主营业务收入的比重分别为75.52%和74.70%和70.44%。12 年上半年长三角地区的营业收入6,125.45 万元，同比增长15.75%。苏州银禧一期工程5 万吨/年产能预计2013 年6 月建成投产，长三角地区将成为公司未来开拓的重点。

    出口大幅增加 公司除了开拓长三角市场外，还积极开拓国际市场，12 年上半年来自海外客户的直接出口销售收入为3,643.86 万元，同比大幅增长167.68%。

    新增产能持续投放 在1.5 万吨高性能环保改性聚氯乙烯项目11 年底投放之后，6000 吨无卤阻燃弹性体电线电缆料项目、1 万吨节能灯具专用改性塑料项目已完成了打桩。苏州银禧于2012 年1 月在苏州吴中经济开发区购得10 万平方米的项目用地。近几年是公司产能高速投放期，预计公司14年底产能将达到20 万吨左右。

    维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司12-14 年EPS分别为0.32 元、0.41 元和0.50 元，对应的动态市盈率分别为22 倍、17 倍和14 倍，维持公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 新增产能投产时间低于预期，公司原材料成本维持高位