投资逻辑
LED 照明爆发性增长,催生年产值超百亿专用塑料市场:据预测,未来三年全球 LED 照明进入爆发性增长期,LED 灯泡产量将由 10 亿颗上升至 50亿颗(国金预测,TRI 预测是 80 亿颗)。LED 导热塑料和光扩散树脂在生产效率(成型周期缩短 20-50%)、安全性(天生绝缘优势)、透光性(透光率 90%的情况下雾度超过 85%),成本(生产实际成本低于铝合金灯杯)等方面均超越了传统材料,未来将实现对铝材和玻璃的替代。以 2015年导热塑料对 LED 铝合金 30%的替代率、平均价格 150 元/公斤计算,导热塑料市场规模将达 100亿元/年。
公司 LED 塑料业务先发优势明显,试用期结束后订单增量水到渠成:公司LED 导热塑料属国内首创,并申请和通过了多项发明专利和专业认证。目前公司已实现 LED 塑料的小规模生产,并提供下游客户试用和认证,反馈良好。由于导热塑料在诸多方面均具有明显优势,我们预计试用期结束后,订单的爆发性增长将水到渠成。
巩固龙头地位,受益于安全、环保要求的提升:公司连续多年在电线电缆改性塑料领域市场占有率保持第一,募投和超募项目又将进一步提升公司产能,预计 2012-2014年总产能将达 11.7、16.7和 20万吨。
电气原因已成为火灾(不含森林、草原、军队、矿井地下部分)发生的首要原因,而国内阻燃塑料比例仅 2%,远低于国外 30%-40%的水平。随着人们安全意识的提高和国家对阻燃要求的日益严格,线缆、电气设备用阻燃、环保的改性塑料必将迎来大发展,公司也将充分受益。
此外,公司开发的新型道路材料“筑路王”性能优越,成本低廉,是 SBS改性沥青的替代产品,初步测算市场规模在 10 亿元以上。我们期待公司成功的市场推广。
估值与投资建议
我们预测公司 2012-2014 年 EPS 为 0.38、0.56 和 0.80 元,对应当前股价的 PE 分别为:20.3、13.7和 9.6 倍。在公司未来发展明确和新项目具有较强爆发力的背景下,我们认为这一估值水平具备较强的吸引力。给予公司“买入”评级,未来 6-12个月目标价 9.43元,相当于 25x12PE。
风险
原材料价格大幅波动的风险;LED 塑料推广不畅的风险;下游不景气,导致销售困难的风险