毛利率维持稳定，管理费用增幅较大 公司11年主营业务总体毛利率为17.50%，比 10年下降0.06% ，基本维持稳定。11年管理费用4631.5万元，同比增加50.85%，主要是公司加大了对研发的投入，随着各个募投项目的筹备及开展，也带动管理费用的相应增长。由于 11年管理费用增长1561.16 万元，销售费用增长458.51万元，资产减值准备增长288.84万元，导致营业利润增长率低于营业收入增长率。

    开拓长三角市场初现成效 公司以苏州银禧新材料有限公司为平台，增加了在长江三角洲地区的营销力度，11年长江三角洲地区销售收入1.1 亿，同比增长 45.74%。苏州银禧主要生产销售改性工程塑料、高等级路面沥青材料、高铁铝蜂窝材料，以及销售公司自产产品。苏州银禧一期工程预计2013年6 月建成投产，将会在长江三角洲地区新增5 万吨/ 年产能。

    改性塑料细分领域优势企业 银禧科技在我国电线电缆、电子电器、家用电器等改性塑料领域具有很强的竞争力，在电线电缆市场多年来位居全国第一，2008年在电子电气、家用电器市场位居全国第三。主要产品包括阻燃料、耐候料、增强增韧料、塑料合金料和环保耐用料五大系列产品。在研发实力、客户资源、产品质量、品牌知名度、管理水平和市场销售网络建设等方面均居于国内同行业前列，是国内改性塑料行业中取得产品认证最多的企业之一，拥有较强的技术优势。

    维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 11-13 年EPS分别为0.52 元、0.75 元和0.96 元，对应的动态市盈率分别为37倍、26倍和20倍，维持公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 下游行业需求减弱，公司原材料成本维持高位。