事件：

    2011年8 月 19 日赴上市公司调研了解公司的经营情况。

    1. 公司与金发科技不同，是改性塑料行业细分领域龙头 公司与金发科技虽然同属改性塑料行业，但公司产品主要以改性PVC为主，是电线电缆（非电力电缆）用改性PVC细分行业的龙头，公司占整个电线电缆行业市场份额的6%，但是除掉电力电缆之后占比超过10%。

    公司也有部分改性工程塑料业务与金发科技略有重合，但是下游应用领域侧重点不同，公司坚持走差异化的发展道路。 公司产品主要应用于电线电缆（非电力电缆）、小家电和电子电器。

    2. 行业增长主要依靠规模扩张，未来两年产能快速释放 改性塑料行业市场规模巨大，盈利能力较为稳定，行业内公司的发展主要依靠规模的扩张。公司 2010 年实现产量 6.5 万吨，根据公司各项目进度测算，2011-2013 年产能将分别达到 7.5 万吨，12 万吨和16 万吨，增长率分别为 23%、60%和 33%，复合增长率35%。

    3. 技术是核心竞争力 技术是改性塑料行业的核心竞争力，主要体现在公司的产品配方上。公司作为国内改性塑料行业最具竞争力和成长性的企业之一，在技术创新方面具有较强优势，持续开发并积累 5,036 个产品配方，具体包括非专利技术 24 项（其中正在申请专利 13 项）和发明专利 9 项（其中与四川大学共同拥有发明专利3 项，与华南理工共同拥有发明专利 1 项），并拥有793 个牌号，是目前国内细分行业研发实力较强的企业之一，在研发方面的投入超过收入的 4%，同时用强有力的激励制度调动研发人员和技术人员的积极性，这是保障公司未来持续稳定发展的重要基础。

    4. 营运能力优秀，盈利能力稳定 公司管理团队拥有优秀的营运能力，盈利能力较强并且稳定，ROE 基本超过 25%，毛利率稳定在 20%左右净利率稳定在 9%左右。特别值得一提的是 2011 年上半年在原材料成本大幅上涨的情况下，公司通过优秀的运营管理能力使得毛利率不但没有下降，反而相比 2010 年上升了 2.73 个百分点

    5. 积极储备新技术，打造新的利润增长点 公司管理层目光长远，在做大做强改性 PVC 的同时不断向其他改性塑料下游应用和其他领域拓展，目前进入工业化进程的有 LED 灯具用改性塑料和“筑路王”沥青路面结构材料，目前均处于积极推广阶段，未来有希望成为公司新的利润增长点。另外公司还通过不断创新和合作取得一些前瞻性、战略性的技术，主要集中在低烟无卤、通用塑料工程化、工程塑料合金技术、塑料回收和增值利用、生物降解技术、塑料增强增韧等方面。

    结论：

    预计公司 11-13 年 EPS 分别为 0.75、1.20 和 1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 26、16和 12 倍。上市公司中跟公司业务相似的是金发科技和普利特，从相对估值来看，公司 2011 年估值合理，2012 年估值偏低，公司未来两年增长较为确定，长期有新的增长点，而且市值仅为金发科技的十分之一，普利特的二分之一，成长空间更大，理应享有一定的估值溢价，给予公司 2012 年 20 倍 PE 估值较为合理，目标股价 24 元，还有约 24%的上涨空间，首次给予公司“强烈推荐”评级。