投资要点

    国内LED 封装核心厂商，2019 年业绩见底期待回升：公司成立于2004 年，是国内领先的LED 封装器件上市公司，营收规模位列国内LED 封装市场前10，经过内生外延发展形成了包括LED 封装、LED 汽车照明和互联网营销服务三大主业，其中LED封装是核心业务，2018年已成为国内照明市场排名第二的龙头供应商。2019年全年公司实现营业收入35.9 亿元，同比下降10.2%，毛利率18.8%，同比下降4.3 百分点，归属母公司净利润亏损8.8 亿元。由于国内半导体照明行业增速下降，公司经营承压，导致收入、毛利率同比下滑，2019 年公司商誉减值风险充分释放，经历上市以来业绩低点。我们预期疫情影响逐渐减弱后公司有望进入新的发展期。

    LED 封装优势向头部集中，Mini LED 成为新的驱动力：我国LED 封装产业集中度不断提升，随着2018 年以来行业经历景气度下行以及2020 年疫情强烈冲击，中小产能将陆续退出，未来头部厂商占据大部分产能。公司作为国内核心头部封装企业，凭借技术和规模优势受益于集中度提升的行业趋势。需求端，LED 应用保持稳健增长，Mini LED 经过近几年发展逐渐被市场认可，成为行业发展新的驱动力，未来2~4 个季度或有诸多代表性产品面世。公司目前在Mini LED 背光领域已取得较快进展，预计2020 年在产能等方面将有重要突破，有望实现板块领先。

    聚焦封装主业全力投入Mini LED，集中优势寻求新的突破：公司2019 年由于子公司经营不善等原因计提商誉减值8.5 亿元，影响公司净利润发生较大亏损。公司未来将“聚焦主业，开源节流”，以具备优势的LED 封装业务为核心，着力LED主业延伸，打造规模成本优势，一方面加速重点客户导入，整合完善LED 产业链，提高市占率；另一方面，加大Mini LED 等新产品的投入力度，全面布局Mini LED寻求全新突破，预计2020 年Mini 背光将带来可观收入，有望取得领先优势。汽车照明板块，公司调整了谊善车灯的管理团队，未来将继续发力附加值较高的汽车照明市场，打开国内外市场，多元化公司利润增长点。因此，我们对于公司甩掉商誉包袱，聚焦主业后的成长空间保持积极观点。

    投资建议：我们首次对公司进行覆盖，预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.36、0.46 和0.52 元。净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.3%，以相对估值PE 为主要参考，结合PB 的情况，给予增持-A 建议。

    风险提示：疫情影响下游需求恢复不及预期；Mini LED 市场推进不及预期；汽车照明业务因市场竞争盈利空间受限；股权投资类项目退出不及预期持续亏损。