报告导读

    公司发布2018 年三季度报告，实现营收29.38 亿，同比增长13.89%，实现归母净利润3.53 亿，同比增长35.84%，实现扣非归母净利润2.74亿，同比增长38.50%。

    投资要点

    3 季度增速加快，毛利率持续改善

    单Q3 季度实现营收10.13 亿，同比增长6.20%，实现归母净利润1.19 亿，同比增长40.47%，实现扣非归母净利润1.13 亿，同比增长52.48%。其中实现毛利率25.39%，环比提升1.87pct，实现净利率11.58%，环比下降1.77pct。

    营收的增长主要还是来自于LED 封装产能的释放以及互联网车主业务，当前公司南昌LED封装的产能利用率已经接近70%，相较于上半年提高10pct 左右，当然因为上半年灯珠销售单价的下滑以及人民币汇率变动等因素，导致营收增速略低于销量增速。

    因为上游原材料的价格下降幅度高于灯珠降价，以及降价时间上存在错配，我们预估LED 封装的毛利率上升2 个点左右，同时考虑到Q4 上游原材料降价幅度开始趋缓，我们认为Q4 封装的毛利率环比持平或略微下降。而净利率环比的下滑主要是因为Q2 的政府补助，而Q3 没有，影响大概1pct以上。

    考虑到公司未来加强内部精益生产管理、江西鸿利的产能利用率攀升，同时公司对产品结构进行调整，提升毛利水平较高的产品比重，我们认为公司LED封装毛利率能维持在22%左右，特别是江西鸿利的单月盈利能力将继续攀升。

    LED 汽车照明业务开始好转

    因汽车销量下滑，影响车灯行业整体景气度，我们预期佛达营收和去年持平。而谊善的核心配套项目开始跟上预期，单月产能释放非常快，从Q3 起已实现盈亏平衡，我们预期仍能完成业绩承诺。

    随着LED 智能模组业务规模逐步扩大、乘用车配套项目供应量不断加大，仍然看好LED 汽车照明业务的发展，公司作为国内车灯业务领先品牌，未来有望在3~5 年内实现30 亿营收规模，再造一个鸿利。

    盈利预测及估值

    公司是白光LED 封装龙头之一，伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放，未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升，预计公司18~20 年净利润为4.47、5.92、7.53 亿。

    风险提示

    扩产进度不及预期、LED 封装竞争加剧