报告导读

    公司发布2018 年半年度报告，实现营收19.25 亿，同比增长18.40%，实现归母净利润2.34 亿，同比增长33.61%，实现扣非归母净利润1.61亿，同比增长30.13%。

    投资要点

    业绩增长符合预期，下半年盈利能力继续改善

    公司营收增长主要来自于LED 汽车照明业务和互联网车主服务，来自于谊善车灯和速易网络的并表。分业务来看，公司LED 封装实现营收14.66 亿，同比下降2.16%，虽然总出货量在增加，但因为上半年销售单价的下滑以及人民币汇率变动等因素的影响，导致营收略有下降。但考虑到下半年江西鸿利产能利用率的进一步提高，以及封装价格的趋稳，环比营收将得到进一步改善。另一方面，江西鸿利产能利用率已超过盈亏平衡点，实现盈利，预期下半年单月盈利能力将继续攀升。

    另一方面，公司通过加强内部精益生产管理、江西鸿利的产能利用率攀升，同时公司对产品结构进行调整，提升毛利水平较高的产品比重，LED 封装业务毛利率同比提升2.68pct 至20.84%，带动净利润同比增长20.57%。

    另一方面，LED 产能出清仍在延续，小厂逐渐退出市场，封装产能集中度得到进一步提升。同时得益于上半年LED 芯片价格下降，以及公司产品结构的优化，我们认为毛利率存在提升空间。

    LED 汽车照明业务略低于预期

    公司LED 汽车照明实现营收2.5 亿，同比增长152.98%，得益于谊善车灯的并表。但实现净利润1886 万，同比下降26.41%，净利润下降的主要原因：（1）受谊善车灯的乘用车智能灯具产品平均毛利率比商用车LED 智能灯具产品平均毛利率低、部分产品销售价格略有下降、部分原材料价格上涨、人民币汇率波动等因素的影响，导致LED汽车照明业务毛利率同比有一定幅度的下降；（2）LED 智能模组业务规模较小、费用较大，乘用车灯新项目产品开发投入费用较大、市场开拓前期费用高，部分项目大批量配套供应进度低于预期等因素影响。

    但随着LED 智能模组业务规模逐步扩大、乘用车配套项目供应量不断加大，仍然看好LED 汽车照明业务的发展，公司作为国内车灯业务领先品牌，未来有望在3~5 年内实现30 亿营收规模，再造一个鸿利。

    盈利预测及估值

    公司是白光LED 封装龙头之一，伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放，未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升，预计公司18~20 年净利润为4.47、5.92、7.53 亿。

    风险提示

    扩产进度不及预期、LED 封装竞争加剧