事项：

    公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收19.25亿元（18.4%% YoY），归属上市公司股东净利润2.34亿元（33.61% YoY），每股收益0.33元。

    平安观点：

    半年报业绩符合预期，归母净利高速增长：公司公布2018 年上半年财报，上半年公司实现营收19.25 亿元（18.4% YoY），归属上市公司股东净利润2.34 亿元（33.61% YoY），销售毛利率和净利率分别为22.80%和12.07%，公司业绩符合预期。其中，LED 封装板块、汽车照明产品及互联网车主服务的营收分别为14.66 亿元（-2.16% YoY）、2.50 亿元（152.98% YoY）和2.09 亿元（624.62% YoY），营收占比分别为71%、11%和18%，毛利率分别为20.84%，25.81%和36.91%；LED 封装板块、汽车照明产品及互联网车主服务贡献的净利润分别为1.73 亿元、0.19 亿元、0.40 亿元，占净利润的比重分别为74.45%，8.11%和17.43%。费用方面，上半年公司期间费用率达12.11%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.96%、7.78%和1.37%，与2017 年底基本一致。

    精益化管理，调整产品结构提升毛利率：2018 年上半年，公司LED 封装实现营业收入14.66 亿元，占营业总收入的76.15%，较上年同期下降2.16%。同时，公司通过加强内部精益生产管理、江西LED 封装生产基地产能利用率不断提升，上半年公司LED 封装业务产能利用率为79.72%，产品综合良率为97.51%，产品结构优化，毛利水平较高的产品比重提升，LED 封装业务毛利率同比提升2.68 个百分点至20.84%。根据GGLED 数据统计，2017 年中国大陆LED 封装产值达到870 亿元，同比增长18%，预计2020 年我国LED 封装产值规模将达1288 亿元。在国内市场，封装大厂持续产能扩张，而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势，部分技术落后的企业逐步退出市场，且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产，市场份额有望继续提升。

    汽车照明市场大有可为，增长前景值得期待：LED 车灯趋势明朗，预计至2020 年LED 车灯市场规模有望达到345 亿元。公司先后收购佛达信号和谊善车灯，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等。受谊善车灯上半年并表的影响，公司LED 汽车照明实现营业收入2.50 亿元，同比增长152.98%，毛利率为25.81%。一方面，谊善车灯的乘用车智能灯具产品平均毛利率比商用车LED 智能灯具产品平均毛利率低、部分产品销售价格略有下降、原材料价格上涨等因素导致LED 汽车照明业务毛利率同比有一定幅度的下降；另一方面，LED 智能模组业务规模较小、费用较大，乘用车灯新项目产品开发投入费用较大、市场开拓前期费用高。随着国内LED 车灯渗透率的提升，公司前期进行的产品开发、市场开拓、配套供应等活动将逐步释放利润。

    投资策略：公司实施精益化管理，在市场竞争激烈的背景下，仍然提升了LED 封装的毛利率，并保持净利润高速增长。公司通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域，随着LED 渗透率的不断提升，公司所作的铺垫将逐步转化为利润。公司坚持以创新为驱动力，维持较高的研发投入，并在报告期获得了较多研发成果，有利于维护公司的行业领先地位。我们维持此前业绩预测，预计公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为4.52/5.91/7.48 亿元，对应的EPS 分别为0.63/0.83/1.05 元，对应PE 为14/11/9 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）LED 行业竞争加剧，产品降价的风险：LED 行业技术进步明显，产品价格也在不断下降，如果公司不能保持技术进步则毛利率可能因此下降；2）汇率波动的风险：公司的进出口业务主要通过美元结算，少量通过欧元、港币结算，若人民币升值则将导致公司外销收入减少；3）互联网行业媒体渠道成本上升的风险：子公司速易网络主要的经营成本是购买互联网媒体渠道的成本，但未来受经济发展、城市生活成本上升、互联网广告位竞争不断加剧等因素的影响，速易网络的渠道成本存在持续增长的风险。