报告导读

    公司发布2017 年年度报告和2018 年Q1 季报，2017 年实现全年营收36.99 亿，同比增长63.82%，实现归母净利润3.53 亿，同比增长155.84%，实现扣非归母净利润2.4 亿，同比增长181.51%。2018 年Q1 实现营收8.74 亿，同比增长26.24%，实现归母净利润0.92 亿，同比增长16.07%，实现扣非归母净利润0.62 亿，同比增长14.41%。

    投资要点

    LED 封装业务稳定增长，江西鸿利有望全面向好

    LED 封装产能已经从17 年初的3000KK/月提高至17 年底的5000KK/月，带动LED 封装业务收入增长53.92%至31.14 亿，实现营业利润2.13 亿，同比增长20.01%。受制于江西鸿利量产时间较短，平均稼动率偏低，江西鸿利在2017年出现略微亏损，且由于业务结构中国际代工类业务的毛利率较低，也拉低了LED 封装的整体毛利率。

    在经过一年整合后，Q1 产能利用率逐步攀升，预计从2018 年Q2 开始有望实现盈亏平衡，全年盈利有望超5000 万。

    LED 汽车照明业务已形成完整布局，未来有望再造一个鸿利

    公司LED 汽车照明业务在2017 年实现营收2.63 亿，同比增长48.58%，通过与晶元光电签署战略合作协议，保证车规级LED 芯片规模供应；收购前装车灯产品的谊善车灯56%股权，公司已经实现芯片（晶元）、车规级封装、LED车灯智能模组、LED 汽车智能灯具的一体化布局，覆盖范围包括海外Tier1 厂商海拉、博世、麦格纳，国内主机品牌厂商吉利集团、长城集团、北汽集团、东风集团。当前LED 车外灯的渗透率不足15%，随着渗透率不断提升，特别是未来LED 智能前大灯渗透率不断提升，公司未来在LED 汽车照明板块有望“再造一个鸿利智汇”。

    盈利预测及估值

    公司是白光LED 封装龙头之一，伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放，未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升，预计公司18~20 年净利润为5.00、6.72、8.65 亿。

    风险提示

    扩产进度不及预期