23Q3 收入同增7.5%，归母同增558.6%

    公司23Q3 收入5.6 亿，同增7.5%（23Q1 同减10.4%、23Q2 同减12.6%）；2023Q3 汽车内饰和TPU 产品开发与营销初见成效，增量明显，对收入贡献较大；受国内外体育品牌去库存，功能鞋材有一定减少；沙发家居触底反弹，回暖向好；电子产品、体育装备和工程装饰基本稳定。

    总体而言，公司品牌大客户合作增多、合作深化，高技术含量和高附加值产品销售扩大、比重提高，经营业绩逐季度提高。

    23Q3 归母净利0.41 亿元，同增558.6%（23Q1 同减108.3%、23Q2 同增68.8%）；23Q3 扣非归母0.4 亿，同增1189.0%（23Q1 同减235.2%、23Q2同增127.7%）

    23Q1-3 公司收入14.3 亿，同减5.0%；归母0.4 亿元，同减77.4%（主要系主要因上年金寨路厂区资产政府收储，确认资产处置损益所致，导致基数较高）；扣非0.3 亿元，同增45.9%。

    23Q1-3 毛利率20.0%同增2.9pct；净利率2.74%同减10.3pctQ1-3 公司销售费用率4.1%同比+1.0pct；管理费率4.5%同比-0.2pct；财务费率0.9%同比+0.5pct，本期财务费用0.13 亿，去年同期0.07 亿，主要系主要去年汇兑收益较大，本年汇兑收益较少所致；研发费率6.7%同比+0.05pct；Q1-3 应收账款3.1 亿，较去年年末增加48.5%，主要因期末品牌客户销售未到付款期，应收账款增加

    从成本看原材料价格基本稳定，公司降本提效工作成效较好。毛利率提升明显的主要原因在销售端，公司积极转型升级，加大产品创新和市场开拓力度，优化客户结构和产品结构，提高高附加值产品比重，加大优质品牌客户开发与合作，目前毛利率水平同比、环比均有所改善。

    TPU 成为今年及未来重要增长点之一

    23Q3 公司TPU 产量创季度新高，其中8 月TPU 产量创月度新高。公司TPU受到苹果、彪马、亚瑟士、安踏、特步、361 度等国内外品牌客户青睐。

    公司与亚瑟士在TPU 产品上合作时间长，但内部份额仍有较大提升空间；与安踏、特步于2022 年下半年开始进行开发打样，2023 年6 月逐步量产，处于稳步上升期；与耐克、彪马、中乔、361 度等，在TPU 合作上处于起步阶段。市场有空间、公司有能力逐步提高 TPU 产品占比。

    汽车内饰成效初显，综合竞争优势显现

    随着新能源汽车快速发展，对内饰材料生态环保性能要求提高，聚氨酯合成革和复合材料替代真皮、PVC 人造革、纺织品等传统材料，逐渐成为一种趋势，空间广阔。

    公司陆续成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；预计今年及未来一段时期内，汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”发展态势，预计未来将形成良好增长动能。

    单车价值量根据不同品牌车型定点项目、使用部位、材料性能、单价以及该款汽车的销量等，会有所区别，一辆车大约需要2-15 米聚氨酯复合材料，使用部位包括内饰、座椅、门护板、仪表盘等。

    调整盈利预测，给予“买入”评级

    公司优化“2+4”市场布局，做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，努力提高在品牌客户内部的采购份额，在服务好现有客户的同时，积极联系接洽阿迪、UA、NB 等储备客户；积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，获取新的增长机遇和增量空间，蓄势积能。

    二是加强管理，降本提效，提升盈利空间。三是加强安利越南经营管理，利用好安利越南发展平台，提升市场影响力。

    考虑到近两年业绩变化，市场复苏订单回暖或仍需时间，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利分别为0.81/1.51/1.84 亿元（23-24 年前值为2.57/3.19 亿元），EPS 分别为0.37/0.70/0.85 元/股（23-24 年前值为1.18/1.47 元/股），对应PE 分别为33/17/14x。

    风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；天然气工业成本费用波动上涨风险；汇率波动风险；信托产品兑付风险等。