事件:

    2023 年10 月26 日，安利股份发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入14.31 亿元，同比减少4.97%；实现归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比减少77.38%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.29 亿元，同比增加45.94%；加权平均净资产收益率为3.28%，同比下降12.07 个百分点。销售毛利率19.98%，同比增加2.91个百分点；销售净利率2.74%，同比减少10.29 个百分点。

    其中，2023 年Q3 实现营收5.57 亿元，同比+7.50%，环比+26.30%；实现归母净利润0.41 亿元，同比+558.56%，环比+173.33%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+1188.96%，环比+322.22%；ROE 为3.29%，同比增加2.82 个百分点，环比增加2.09 个百分点。销售毛利率22.27%，同比增加5.59 个百分点，环比增加2.54 个百分点；销售净利率7.27%，同比增加6.03 个百分点，环比增加4.03 个百分点。

    投资要点:

    转型升级成效初显，Q3 订单回暖向好，单季度业绩大增2023 年前三季度，公司实现营业收入14.31 亿元，同比减少4.97%；实现归母净利润0.42 亿元，同比减少77.38%。公司2023 前三季度整体业绩同比下滑，主要原因为：1）前三季度在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下，下游需求偏弱，公司主营革产品销量同比下降2.09%，销售收入同比下降1.32%，虽然销量和收入同比仍下降，但降幅较2023H1 进一步收窄；2）去年同期公司确认了非经常性损益金寨路厂区收储净收益1.59亿元，今年非经常性损益大幅减少；3）境外子公司安利越南，由于在投产初期，员工、市场开发等投入较大，目前产销量未达盈亏平衡点，今年前三季度亏损同比增加1365.91 万元。

    从Q3 单季度来看，公司业绩大幅改善，业绩拐点显现。公司Q3 实现营收5.57 亿元，环比+26.30%；实现归母净利润0.41 亿元，环比增加0.26 亿元。其中，公司Q3 毛利环比增加0.37 亿元，是公司Q3 归母净利润环比大增的核心原因。公司Q3 毛利增长一方面得益于Q3 订单情况回暖向好，经营业绩逐季度提高，生产经营态势向好，公司营收明显增长；另一方面公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构持续优化，高附加值产品比重持续加大，销售毛利率环比 +2.54pct。此外，公司Q3 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别+0.02/+0.06/0/-0.02 亿元。

    经营稳中向好，进军汽车内饰领域，看好公司景气度复苏公司主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售与服务，主要产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。公司是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料规模最大的企业，综合规模行业全球第一。随着市场的回暖，作为聚氨酯复合材料细分领域的全球龙头企业，公司有望迎来新增长。

    公司在多个应用领域发展态势良好，未来增长预期可观，市场开拓成效显现。公司坚持品牌引领，深化“2+4”领域布局，努力构建梯队式的客户群体，公司客户结构升级，实现了由“量”到“质”、由“形”到“势”的转变。2023 年9 月，公司当月销量同比增长17.2%，创年内新高。1）在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作符合预期，态势良好，未来动能强劲。2）在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌深化合作，同时有较多品牌客户正在拓展和积极培育之中，增长可期。3）汽车内饰市场是公司重点开拓的新兴市场领域和增长动能。在汽车内饰品类，公司近年来先后成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；根据公司投资者问答，公司积极联系、接洽华为新能源汽车项目，目前尚未有正式量产订单；此外，公司正积极联系、接洽更多汽车品牌，努力扩大定点项目，争取更多订单。公司在汽车内饰领域品牌口碑、影响力提升，成效初显，预计未来将形成良好的增长动能。4）在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats 等国内外品牌客户，努力扩大销售，提高市场份额。5）在体育装备和工程装饰品类，公司市场开拓与客户合作稳定，态势良好。

    “双高”产品占比提升，公司转型升级持续深入。公司坚持创新驱动，保持高强度研发投入，促进产品、技术转型升级，加快推进水性、无溶剂、TPU、回收再生等新材料、新技术、新工艺的研究开发与市场转化，TPU、汽车内饰、电子产品等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。2023 年前三季度，公司研发投入9572.49 万元，占营业收入比重6.69%。2023 年Q3，公司TPU 产量创季度新高，其中8 月TPU 产量创月度新高；2023 年9 月，公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度新高。公司核心技术发力，竞争优势显现，空间广阔。

    新产能逐步投放，新领域、大客户逐渐发力，推动公司长期成长1）公司生态功能性聚氨酯合成革技改提标升级项目为4 条聚氨酯合成革生产线，计划产量为1800 万米/年。截至2023 年Q3 末，提标升级的1 条水性无溶剂型聚氨酯合成革生产线和新增的1 条干法复 合型聚氨酯合成革生产线已投产；正在积极推进剩余新增2 条生产线的建设。2）公司控股子公司安利越南项目规划建设4 条生产线，全部建成达产后，将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1200 万米的生产经营能力。截至2023 年Q3 末，安利越南2 条生产线已投产，目前处于起步阶段，公司积极推进剩余2 条生产线的洽谈、采购，预计于2024 年投产。公司新产能将于2023-2024 年逐步投产，叠加新能源汽车等领域需求拉动，以及公司与苹果、耐克等大客户在各自领域合作逐步深入，公司有望实现持续增长。

    盈利预测和投资评级 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.86、1.37、1.87 亿元，对应PE 为30.8、19.3、14.1 倍。公司是聚氨酯合成革及复合材料细分领域的全球龙头企业，市场回暖，订单恢复带动公司短期业绩增长，产能投放、产品及客户结构转型升级、新市场及新客户不断拓展推动公司长期成长，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 下游需求拓展不及预期、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。