事件概述

    　　2023Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 5.57/0.41/0.38/1.12 亿元、同比增长 7.5%/558.56%/1188.96/-46.7%，符合市场预期。

    　　分析判断:

    　　Q3 订单回暖、单季收入增速转正，9 月销量增速创年内新高。Q3 收入 5.57 亿元，同比增长 7.5%，主营革产品收入同比增长 10.19%，（1）分拆量价来看，革产品销量同比增长 12.16%，据此测算，单价同比下降1.8%。公司第三季度 9 月销量同比增长 17.2%，创年内新高。公司前三季度收入为 14.31 亿元，同比下降4.97%，其中主营革产品销售收入同比下降 1.32%，分拆量价来看，销量同比下降 2.09%，据此测算，单价同比增长 0.8%。（2）分品类来看，A.在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，内部份额增加；与耐克合作符合市场预期，态势良好，未来动能强劲。B.在沙发家居品类，公司与芝华仕、顾家、爱室丽等品牌深化合作，同时有较多品牌客户正在拓展和积极培育之中，增长可期。C.在汽车内饰品类，公司近年来先后成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；D.在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，积极拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats 等国内外品牌客户，努力扩大销售，提高市场份额。E.在体育装备和工程装饰品类，公司市场开拓与客户合作稳定，态势良好。

    　　Q3 净利率增长主要受益于毛利率增长。（1）2023Q3 公司毛利率/归母净利率为 22.27%/7.31%、同比增加5.6/6.1PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/4.96%/5.23%/0.13%、同比减少-0.78/0.92/0.46/0.23PCT。（2）2023 前三季度公司毛利率/归母净利率为 19.98%/2.91%、同比增长 2.91/-9.31PCT；归母净利率下降主要由于 2022 前三季度公司金寨路厂区土地、厂房等资产被政府收储，资产处置损益较上期减少了 1.87 亿元，剔除资产处置收益影响，归母净利率同比增长3.0PCT；前三季度销售/管理 /研 发/财 务费 用率 分别 为 4.14%/4.47%/6.69%/0.94% 、同比 增长 1.04/-0.23/0.05/0.48PCT，资产处置收益/收入同比减少 12.5PCT，所得税/收入同比下降 0.88PCT。

    　　公司存货同比下降。23Q3 期末公司存货为 3.19 亿元，同比减少 26.16%。存货周转天数为 82 天、同比减少19 天。公司应收账款为 3.11 亿元、同比增长 15.61%，平均应收账款周转天数为 49 天、同比增加 6 天。公司应付账款为 3.89 亿元、同比下降 14.13%，平均应付账款周转天数为 96 天、同比增加 7 天。

    　　投资建议

    　　我们认为，（1）短期来看，Q3 公司已迎来订单复苏；公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，我们认为今年主要贡献来自新能源车放量；（2）公司坚持高研发投入，23Q3 公司 TPU 产量创季度新高，未来有望持续扩大高附加值产品销售占比；（3）公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用，越南 2 条生产线今年上半年已投产，公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作，同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购，有望带来产能进一步提升。

    　　维持此前盈利预测，预计 23-25 年收入为 23.01/25.49/29.45 亿 元；预计 23-25 年归 母 净 利 为0.81/1.54/2.11 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 0.37/0.71/0.97 元，2023 年 10 月 25 日收盘价 12.3 元对应 PE为 33/17/13X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。公司已完成回购 315.77 万股，金额 2998 万元，价格 9.29-9.79 元。

    　　风险提示

    　　客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。