公司发布三季报公告，2022 年Q3 公司营收5.18 亿元，同比-3.2%，环比+2.7%,实现归母净利润0.06 亿元，同比-79.7%、环比-30.3%，增速同比-4.5ppts、环比-0.6ppt，前三季度实现归母净利润1.84 亿元，同比+86.6%，业绩承压主要是受到原材料及天然气价格上涨影响，长期来看，公司着力核心优势建设，积极拓展客户，预计2023 年新产能投产将有力支撑公司长期成长。

    收入增速符合预期，业绩收到原辅材料价格影响。2022 年Q3 公司营收5.18 亿元，同比-3.2%，环比+2.7%，前三季度收入15.06 亿元，同比+1.3%，实现归母净利润0.06 亿元，同比-79.7%、环比-30.3%，增速同比-4.5ppts、环比-0.6ppt。

    实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比-89%，环比-25.7%，前三季度归母净利润1.84 亿元，同比+86.6%，扣非后净利润0.2 亿元，同比-78.6%，业绩承压主要是受到原材料及天然气价格上涨影响。

    费用率控制得当，静待规模效应兑现。公司2022 年Q3 毛利率为16.7%，同比-4.5ppts，环比+0.4ppt。2022Q3 公司期间费用率为14.8%，同比+0.8ppt，环比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/5.88%/5.69%/-0.1%，分别同比-0.41/+1.91/+0.5/-1.21ppts，环比+0.1/+1.11/-0.92/-0.3ppts。

    大客户战略持续推进，需求放量可期。近年来，公司坚持大客户战略，通过积极推进转型升级，优化客户结构和产品结构。公司功能鞋材领域与彪马、亚瑟士、安踏、特步等品牌持续合作，消费电子领域与苹果、小米、vivio 等品牌持续扩展合作领域，汽车内饰品牌主要与长城丰田进行合作，随着明年下游消费电子、汽车产业景气度有所好转，下游需求提升有望带动公司业绩进入上升通道。

    产能落地存在扰动，不改长期发展增势。产能方面，公司越南河内工厂处于调试安装阶段，正积极推进品牌客户验厂，该工厂产能达到1200 万平方米，建成后公司总产能将达到10350 万平方米，产能投产后，公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固，市场统治力和盈利水平有望进一步提升。

    风险因素：市场竞争加剧风险；头部客户订单减少风险；劳动力成本上升风险，海外工厂建设不及预期风险。

    盈利预测、估值与评级：公司着力核心优势，积极拓展客户，预计2023 年新产能投产后，下游需求释放确定性渐强，有力支撑公司长期成长。我们调整公司2022/23 年归母净利润预测至2.22/2.32 亿元（原预测2.40/2.88 亿元），对应EPS 预测为1.02/1.07 元（原预测为1.11/1.33 元），新增2024 年净利润预测为2.73 亿元，对应EPS 预测为1.26 元，我们选取华利集团、浙江自然作为可比公司，其2023 年Wind 一致预期平均PE 为13x，我们给予公司12 倍PE，对应目标价为13 元，维持“买入”评级。