事件：

    公司发布2022 年一季报：2022 年第一季度实现营收4.84 亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长512.32%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比减少52.81%；基本每股收益0.79 元。

    国元观点：

    疫情背景下销量下滑致营收承压，Q1 确认非经常性损益致利润高增归因于三月份以来疫情反复致物流受阻与需求端收缩，22Q1 公司销量同比下滑2.62%，实现营收4.84 亿元，同比增长9.44%，环比减少13.24%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长512.32%，环比增长407.96%，归母净利润高增主要系公司确认资产处置净收益1.59 亿元；同时受原材料价格上涨和汇率波动等因素影响，利润端有一定承压，扣除非经常性损益后归母净利润为0.13 亿元，同比减少52.81%，环比减少52.59%。成本端看，受地缘政治因素及疫情影响，Q1 原辅料与能源价格高位盘整，化工原料与天然气均实现约30%的价格涨幅，成本压力较大；利润端看，产品售价虽总体呈现上涨趋势，但由于下游部分客户调价幅度低于原料价格涨幅，利润空间受到挤压。展望未来，公司已实现年产聚氨酯合成革及复合材料8500 万米的生产经营能力，未来在技术创新加持下，将持续推进水性、无溶剂、TPU、赛丽康、可回收、可降解等新材料、新技术、新工艺的开发应用。

    毛利率受不利因素扰动边际下滑，持续加码研发创新受宏观因素与成本端的多重不利因素影响，2022Q1 毛利率同比下滑5.32pcts 至18.36%，较去年Q4 环比下滑3.79pcts；净利率受确认资产处置净收益影响同比增长30.90pcts 至37.10%。期间费用方面，22Q1 销售费用率/管理费用率分别同比减少0.20pcts/0.44pcts 至2.78%/3.37%；财务费用率增长0.15pcts 至1.31%。公司保持研发驱动战略，并加大与头部客户的新产品研发力度，22Q1 实现研发费用0.37 亿元，较去年同期增长36.99%，研发费用率同比增长1.55pcts 至7.70%，未来公司将不断提升高技术含量、高附加值产品占比来加强技术壁垒，提升市场份额。

    全球化产能布局+绑定头部大客户，清晰成长路径打开业绩增量空间安利越南2 条生产线投产在即，产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司未来成长路径清晰。预计2023 年，公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1 亿米。公司在增强与现有存量客户绑定关系的同时，积极联系和推进与新兴增量品牌的合作进程，并持续开拓国内外优质客户资源。在头部客户的下游应用推动下，高毛利产品有望持续放量，伴随宏观因素与成本压力边际改善，公司利润端表现有望回暖。

    投资建议与盈利预测

    公司为PU 合成革龙头企业，伴随产品力的不断提升，叠加与下游客户的深入合作，公司未来成长可期，根据报告期内确认资产处置收益与原材料波动等因素， 我们调整盈利预测， 预计2022-2024 年分别实现营收25.04/30.26/36.11 亿元，归母净利润为1.93/2.31/2.74 亿元，对应EPS 分别为0.89 /1.06/1.26 元，当前股价对应PE 为13.46/11.25/9.49 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。