公司发布2022Q1 业绩预告，预计期内主营产品营收同比增长约7.2%；实现归母净利润1.65-1.75 亿元，同比增长497.84%-534.07%，扣非后归母净利润1100-1600 万元，同比下降60.14%-42.03%。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处置净收益约1.59 亿元。

    疫情&运力紧张影响发货，短期营收增速放缓。3 月中旬起全国各地疫情频发，导致国内货运物流严重受阻（如Ashely、部分国内运动客户等）的发货出现延迟，进而影响公司收入确认；同时也因疫情下全国管控趋严，影响短期部分原材料供给，也对生产造成一定影响，但产量任保持正增长（+1.6%）。而往年3 月通常为公司销售旺季，2022Q1 在宏观经济环境表现较弱，以及公司销量小幅下滑的情况下，公司主营产品营收仍有小幅增长（约+7.2%），主要受益客户结构持续升级下，公司产品单价提升所带动。

    若Q2 疫情逐步恢复，国内外物流紧张情况有望得到缓解，公司销量增长或将提速。

    疫情下原材料涨价传导有所滞后，短期盈利能力承压。期内公司原辅材料、能源价格持续上涨（化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%），且部分材料供应紧张，尽管期内公司已上调产品售价，但在当前疫情下，部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，且价格传导存在一定滞后期。因此，我们预计公司短期毛利率有所承压。费用端，同期公司仍加大产品研发投入以持续提升竞争能力，为长期发展增势蓄能，期内研发费用约3730 万元（+1007 万元）。此外，公司计入当期损益的政府补助约671 万元（+381 万元）。

    行业高端化及国产替代趋势凸显，公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看，在环保政策推动及观念强化下，PU 革正在逐步替代PVC 革，其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU 革成为未来行业发展大趋势，在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入，布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户，2019 年下半年开始国际大客户步入持续突破期，考虑到公司仍有众多优质储备客户待放量，有望迎来发展黄金期。

    投资建议：公司为全球生态功能性PU 革龙头，立足研发，逐鹿外资高端PU 革市场，步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量，叠加规模效应，公司步入高成长、高质量发展通道。短期看，发货和原材料供应受国内疫情，以及海运影响，2022H1 部分客户订单或有延后（如芝华士、Ashley 等），同时上游原材料价格涨幅明显，预计短期毛利率有所承压。而同时公司资产出售收益约1.59 亿元，综合来看，我们预计2022/23/24 年归母净利润3.3/2.59/3.24 亿元（原为2022 为1.91 亿元），同比增长150.5%/-21.7%/25.5%，对应估值分别为8/10/8 倍。若不考虑一次性自产处置收益，则2022净利润为1.71，2022/23 年分别同增29.5%/51.5%，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料大幅波动；冬季天然气价格大幅上涨风险；东南亚疫情影响越南投产进度；下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。