事件

    公司发布2021 年年报，2021 全年实现营收20.46 亿元，同比+32.28%；归母净利润1.32 亿元，同比+161.42%，；扣非归母净利润1.21 亿元，同比+239.10%；基本每股收益0.61 元。

    国元观点：

    持续优化客户结构，量价共促业绩再创历史新高2021 年公司实现营收20.46 亿元，同比+32.28%；归母净利润1.32 亿元，同比+161.42%，营收和归母净利均创历史同期新高。分季度看，Q1-4 公司分别实现营收4.43/5.10/5.35/5.58 亿元， 同比+51.80%/+95.05%/+8.01%/+12.06%，分别实现归母净利润0.28/0.41/0.30/0.33 亿元，同比+447.06%/+601.40%/-8.05%/-0.42% ， 环比-17.39%/+47.11%/-25.05%/+9.33%。客户开拓方面，2021 年公司同宜家达成战略性合作，通过日本丰田汽车标准体系审核认证，成为天津一汽丰田唯一中资PU 材料供应商；3月成为耐克供应商，6 月与匡威签约，下半年新拓比亚迪、谷歌和欧派家居等国内外大客户，构建阶梯式客户群体。客户转型升级成效显著，叠加高技术、高附加值产品占比提升，2021 年主营革产品销售量同比+12.3%,销售单价同比+15%，量价共驱全年业绩高增。

    盈利能力显著提升，研发创新构建产品技术壁垒，公司客户结构加速升级，高毛利产品占比持续提升，推动公司综合毛利率同比+3.57pcts 至22.87%。Q4 毛利率水平较Q3 有所提升，环比+1.02pcts至22.15%，较去年同期+6.79pcts；全年综合净利率表现向好，同比+3.19pcts 至6.58% ，Q1-4 净利率分别为6.20%/8.29%/5.74%/6.13%。

    费用端，2021 年销售费用率同比+0.07pcts 至3.39%，系公司加强产品推广服务所致；智慧管理和智能制造建设持续推进，运营效率再提升，管理费用率/财务费用率同比-0.15pcts/-0.76pcts 至4.03%/1.24%。公司保持研发驱动战略定力，并加大与头部客户的新产品研发力度，2021 年公司研发投入同比+50.99%至1.28 亿元，水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术优势逐步凸显。

    全球化产能布局+绑定头部大客户，清晰成长路径打开业绩增量空间安利越南2 条生产线投产在即，产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司未来成长路径清晰。预计2023 年，公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1 亿米。公司在加深与现有客户合作基础上，不断开拓国内外优质客户资源，2021 年新拓谷歌、宜家、比亚迪、耐克、欧派家具、天津一汽丰田等国内外大客户。在头部客户的下游应用推动下，公司高毛利产品有望持续放量，产品量价齐升叠加智能化建设下实现降本增效，净利率水平上行趋势有望延续，未来业绩增量空间广阔。

    投资建议与盈利预测

    公司客户与产品双升级，量增价升态势有望延续，业绩增长势能强劲，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年分别实现营收25.04/30.26/36.11 亿元，归母净利润为1.70/2.10/2.53 亿元，对应EPS 分别为0.78 /0.97/1.17 元，当前股价对应PE 为16.84/13.63/11.32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期。