PU 合成革领军企业，推动行业绿色生态革命先发布局水性无溶剂聚氨酯合成革

    　　公司成立于1994 年，主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，积极构建“2+4”层次有序、动能强劲的市场格局，产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域；现已与苹果、耐克、彪马、李宁、安踏、宜家、芝华仕、爱室丽等国内外知名运动休闲与沙发家具品牌建立起长期良好合作关系。

    　　公司建立完善技术创新机制，专利数领先同行，截至2021 年9 月末公司拥有专利权482 项；产能持续突破，拥有干湿法生产线40 条，具有年产聚氨酯复合材料8500 万米、年产聚氨酯树脂7 万吨的生产经营能力。

    　　公司产品结构优化、高附加值产品比重提升带动量价齐升，公司预计2021年收入约20.4 亿同增约32%，归母净利1.30~1.38 亿同增157.65%~173.51%。

    　　下游应用场景拓宽驱动长期增长，环保背景下生态功能性材料成新亮点聚氨酯合成革较天然皮革不受时间、原料限制，性能接近甚至优于真皮，逐渐取代PVC 人造革和天然皮革成为主流产品，应用场景随下游运动休闲、新能源汽车等行业景气度上升而进一步拓宽；国内聚氨酯合成革行业竞争较为激烈，企业数量多、规模小、行业集中度低，龙头企业目前技术工艺、客户等优势稳固。

    　　随国家环保监管愈发严格、国际环保标准越来越高，聚氨酯合成革行业面临转型升级，具有突出环保优势的水性、无溶剂工艺技术逐步受到下游客户青睐，成为未来合成革发展的关键驱动力之一。

    　　高研发投入驱动产品创新升级，提早布局优势品类抢占先机公司多年来保持高研发投入，布局行业前沿技术较早，水性、无溶剂、生物基、硅基、回收再生、可降解等核心技术全面发力，促进产品、技术向中高端发展。其中水性、无溶剂类产品环保性能突出，下游需求强劲，目前占公司营收比例约为18%，2025 年或可提升至40%左右，此类高附加值产品销售增长带动产品结构不断优化，公司盈利能力稳定性与可持续性有望提升。

    　　拓展头部品牌优化客户结构，兼具业务稳定性与成长前景公司凭借其行业领先的产品质量、工艺技术、服务及供货稳定性等综合优势，持续开拓新客户，近两年头部客户数量及合作深度同步提升，如苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、361°、宜家、欧派、谷歌、迪卡侬、丰田、长城、比亚迪等国内外头部品牌有望带来较大订单增量，为公司打开成长空间。鞋材、家居两大传统优势品类订单预期将保持稳健增长，电子产品、汽车内饰等新兴品类或将快速发展，为未来业务增长同时提供稳定性与成长新动能。

    　　产能规模优势显著，海外建厂完善产业布局

    　　截至21H1，公司具备年产8500 万米聚氨酯合成革产能，生态功能性PU合成革生产规模、出口量、出口发达国家数量等指标均居国内同行业前列。

    　　同时公司响应国家战略规划和全球合成革行业及下游市场的发展趋势布局越南、俄罗斯；越南为中国合成革出口第一大国，同时坐拥区位与生产要素优势，使公司更贴近下游制造业客户，助推与国际品牌合作；公司预计越南1200 万米生态功能性聚氨酯合成革及复合材料于2022H1 部分投产。

    　　首次覆盖，给予买入评级

    　　公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰等领域。

    　　高研发投入驱动产品创新升级，提早布局水性、无溶剂等优势品类在愈发严格的环保要求下抢占市场先机；两大优势领域稳健发展，四项低基数新品类预期高增，苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、宜家、谷歌、长城、耐克、李宁、宜家、谷歌、比亚迪等头部客户订单有望放量增长；持续布局全球产能，携手国际大牌打开成长空间。

    　　我们预计2021-23 年营收分别为20.38 亿、25.12 亿、29.07 亿元，归母净利分别为1.35 亿、2.10 亿、2.84 亿元，EPS 分别为0.62、0.97、1.31 元/股，对应PE 分别为21.09、13.53、10.04 倍。

    　　风险提示：汇率波动的风险，出口退税政策变化的风险，原材料价格波动上涨的风险，环保风险等。