迎来业绩拐点,维持“买入”评级经过前期的客户培育,公司正迎来明显的收获期,业绩将进入新的增长中枢,预计 15-17 年每股收益分别为 0.40/0.55/0.74 元。 公司具有明显的消费品属性,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。 考虑到公司未来经营业绩的高速增长, 给予 16 年 40 倍 PE, 同时考虑到土地变现价值为 3 亿元,合理估值为 23.38 元,维持“买入”评级。

    未来订单量将大幅提升公布 2015 年半年报,实现营业收入 6.46 亿,同比增长 6.51%,归属上市公司的股东净利润为 2608.7 万元,同比减少 18.16%,每股收益为 0.12 元。上半年销量为 2667 万米左右,同比增加了 5%左右,由于产品价格相对比较稳定,因此收入与销量的增速基本相同。从毛利率来看,目前合成革的毛利率大约为 23%左右,基本保持稳定。公司将 2015 年定义为“销售”年,经过 2-3 年的客户培育,宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升。目前正处于黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”的阶段,公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术”已通过国家公安部科技信息化局验收,专家组认为整体项目全面完成了科技部下达的任务和考核指标,具有重要推广价值,因此我们对于战训靴用革的市场开拓非常乐观,预计明年获取订单的概率非常高。

    受益于人民币贬值,未来业绩将远超市场预期从区域结构来看, 2014 年公司国外销售收入所占的比重接近 50%,公司的核心产品沙发革主要出口到欧洲市场,所占的比重比较高。受益于人民币贬值,未来合成革的海外销量会明显提升,同时公司非常重视东南亚市场,不断加大开拓力度,因此我们对于合成革销量的提升非常乐观。另一方面,公司在半年报中做了一项针对汇率的敏感性测试,截止 2015 年 6 月 30 日,对于公司各类美元资产和美元金融负债,如果人民币对美元升值或贬值 10%,其他因素保持不变,则公司将减少或增加净利润约 11,458,685.56 元。结合销量的提升和财务费用的降低,预计未来公司的销售收入会明显提升,期间费用所占的比重会逐步降低,我们判断未来业绩超预期的概率非常高。

    催化剂: 获取新订单

    风险提示: 市场开拓进度低于预期