国内生态功能性 PU 革龙头企业。 安利股份主要从事生态功能性合成革的研发、生产、销售，是国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业，位列“ 中国轻工塑料人造革合成革十强企业” 综合排序第一名。

    　　年公司合成革销量约 0.55 亿米，国内 PU 革市占率约 5%。公司下游主要用于制鞋、沙发家具等领域，该两个领域约占公司收入 70%左右，其他应用领域包括球和体育用品、电子包装、手袋箱包、证件文具、家用和工程装饰、汽车内饰等，公司拥有 2000 家以上客户，包括耐克、三星电子等国际国内知名品牌。 2014 年，公司收入约 13.3 亿元，内销、外销占比分别为 47%、 53%。

    　　产能仍持续扩张，无溶剂生态 PU 革技术全球先进。 截至 2014 年底，公司拥有约 6650万米/年合成革产能，在建2200万米/年生态功能性 PU革预计2015年底即可投产，届时公司合成革产能将达到 8850 万米/年，另外公司在建还有 850 万米/年无溶剂生态 PU 合成革，预计 2016 年底投产，这一产品公司技术全球先进。

    　　加大销售拓展力度，应对行业增速下滑。 合成革行业在经历 2008-2012 年的快速增长后， 2013 年以来行业增速下滑，行业逐步出现分化，据合成革协会统计， 2013 年以来已有约 90 家企业永久退出市场。公司作为行业的龙头也受到一定影响， 2009-2012 年，公司合成革销量增速基本在 10%以上，而2013、 2014 年公司销量增速分别为 7.3%、 6.6%，应对于此，我们预计公司或加大销售力度，加强拓展海外需求相对旺盛的市场。 另外公司近两年拓展的国内外品牌客户如耐克等有望获得较大突破。

    　　首次给与公司“ 增持” 评级， 6 个月目标价 19.80 元。 作为国内生态功能性PU 革龙头企业，我们看好公司的发展战略及前景；我们预计 2015-2017 年公司 EPS 分别为 0.28、 0.33 和 0.41 元， 首次给与公司“增持”评级， 6 个月目标价 19.80 元，对应 2016 年 60 倍动态 PE。

    　　风险提示： 1） 市场开拓不及预期的风险； 2） 行业增速下滑的风险。