【事项】

    　　12 月28 日公司发布公告，全资子公司东方瑞吉收到云南通威的《预中标通知书》，中标云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（二期20万吨/年高纯晶硅项目）还原炉，预中标金额为2.8 亿元。

    　　【评论】

    　　多晶硅还原炉订单旺盛。新能源装备板块22 年新签订单有望突破40亿，大部分将于23 年确认收入。预计光伏行业景气维持高位，多晶硅的投资景气度有望延续。

    　　4680 原材料镀镍钢带国产替代稀缺标的。1）预镀镍钢带是适配4680和消费大圆柱的结构件原材料，工艺为连续预镀镍+退火，将形成Fe-Ni 过渡合金层可防止针孔/裂纹，兼顾强度、质量和耐腐蚀性，其工艺存在壁垒，此前均来自新日铁等日韩企业。随着4680 的逐步上量，全球需求有望抬升。2）产能：我们预计22 年公司产能3500t，23 年2 万吨定增项目落地后，将于23Q3 达到满产，如果满产后连续24 小时生产，停人不停机，这个募投项目产线的最大产量可以达到5-6 万吨。此次20 亿元若对标此前2 万吨募投项目投资强度，则可能带来20 万吨左右产能释放。3）客户：公司现有客户金杨股份（面向松下、三星、比克等，已有每年1 万吨以上的订单），海外客户LG、国内亿纬、科达利、东山精密等有望深度合作。4）价格：目前国内市场供小于求，预镀镍材料价格总体平稳增长。公司报价为成本加成，对标新日铁、东洋钢板的市场报价、保持一定的价差。5）空间： 2021年全球预镀镍材料的实际消费量在20 万吨左右。假设按年需求平均增速50%计算，到2025 年，预计需求量在60-70 万吨。

    　　PTC 明年产能国内前列。PTC 是新能车用加热器必备零部件，单车价值量500-1000 块左右，公司已进入比亚迪/零跑/江淮等客户，明年产能落地后，供需紧张格局有望解决。 未来几年，家用电器元器件业务保持稳定、光通信材料业务保持小幅增长的可能性较大。

    　　投资建议：考虑到公司多晶硅还原炉订单旺盛，同时4680 原材料预镀镍钢带放量可期，我们上调了对公司的营业收入预测，预计公司2022-2024 年实现营收41.9、62.3、72.5 亿元，同比增速为50.3%、48.9%、16.3%；归母净利润为3.52、6.29、7.05 亿元，同增为102.8%、78.5%、12.1%；EPS 分别为0.24、0.42、0.47 元，现价对应22-24 年PE 为27\15\13 倍。考虑到公司预镀镍产能再扩产，PTC+多晶硅还原炉亦有上佳表现，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能释放不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　新能源车销量增速不及预期。