公司7月7日公告控股子公司镇江东方电热与鄂尔多斯市绿能光电有限公司就“鄂尔多斯绿能6000MW太阳能电池产业链项目”共签订四份独立采购合同,供应多晶硅冷氢化生产中所需电加热器,合同订单总计2.09亿元,并实现STC电加热器的突破。订单规模与产品技术突破超越市场预期,充分显现瑞吉格泰对公司在资质、技术、质控、焊接、制造、服务等领域提升的显著贡献,双方资源整合与优势互补取得预期效果。目前随着多晶硅复苏,公司电加热器销售明显恢复,预计全年收入有望达到7000万。如若此次订单顺利交付,预计将显著提升公司明年工业电加热器收入与利润水平。结合民用电加热器稳定增长与海上油气分离设备的爆发,我们维持2014年每股收益0.75预测,上调2015-2016年每股收益至1.286、1.643元,三年复合增速达到53%。我们上调目标价至26.25元,对应2014/15年35x/20x市盈率,维持买入评级,继续强烈推荐!

    支撑评级的要点

    四份独立采购合同金额分别为1467万、1833万、7812万、9765万元,合计2.09亿元,为镇江东方成立以来签订的单次金额最大的订单,订单规模超预期。并且为保障项目资金安全,此次合同付款条件优越,预付款(50%)和发货款(30%)合计高达80%,充分锁定项目风险。

    合同将于支付预付款日开始生效,生效后9个月内供货,因而我们预计顺利交货假设下将于明年确认收入。按照20%的净利润率估算,扣除少数股东权益将为母公司贡献业绩约3000万元。

    公司此次合同供货实现在STC电加热器领域的突破,充分体现公司与瑞吉格泰的整合效应,将为今后更大规模的项目接洽带来示范效应,有利于公司多晶硅电加热器市场拓展。

    瑞吉格泰方面,经过一年的调整与磨合,公司通过引进先进团队、转变薪酬机制、强化制造控制等多项措施促进其制造能力与效率大幅提升,获得了客户的高度评价。虽然受制于行业属性,上半年交付少费用高预计仍将有所亏损。但随着中海油黄岩项目年底顺利交付,辅以其他小项目,预计全年收入将超过1亿元,预计贡献利润不低于2000万。同时,为瑞吉打造的新厂房一期进展顺利,有望三季度末投入使用,释放产能保证瑞吉明年3-4亿收入规模。

    在品牌空调商强势的成本控制与回款条件下,空调电加热器市场集中度持续提升,公司作为行业龙头凭借规模效应和资金优势市占率继续提升。同时民用电加热器下游逐渐向水电、小家电、电动汽车PTC电加热器等领域横向拓展。两项效应叠加,致使民用电加热器销售持续超预期。我们预计上半年板块收入将超过40%,全年增速有望达到30%。

    评级面临的主要风险

    多晶硅用电加热器订单交付低于预期

    油气处理系统新增订单与交付进度低于预期

    估值

    我们维持2014年每股收益0.75预测,上调2015-2016年每股收益至1.286、1.643元,三年复合增速达到53%。我们上调目标价至26.25元,对应2014/15年35x/20x市盈率,维持买入评级,继续强烈推荐!