简评：增长复合预期，13年传统与新兴并驾齐驱 高增长如期而至

    1季度公司实现营业收入同比增长84.59%，延续了去年下半年以来增长的逐季提速。无菌制药企业新版GMP 2013年认证大限的到来所导致的订单爆发式增长是主要影响因素。2012年底，完成新版GMP认证的也仅是一小部分，更多规模的认证完成将在2013年。公司目前订单饱满，2013年业绩高增长无虞。

    净利润增长53.84%,低于收入增长幅度，主要差异在于费用的较快增长。扣除股权激励费用新增的209万的影响，实际增长约在82%，与营收增长基本一致。同时，由于业务的扩张，销售费用占比出现提升，随着业务布局逐步进入收获期，这种占比预计会在未来两个季度逐级下降。

    2013年的看点：传统+新兴，转型看点多

    对于2013年，我们认为新版GMP认证高峰所带来的行业需求爆发还将持续，同时智能灯检机和塑料安瓿可能也会进一步放量，公司目前业务在2013年仍有高增长的机会。同时，公司目前正在展开的战略转型也将在2013年开始进入收获期。公司以制药机械为依托，战略布局医疗器械，未来估值存在提升空间。 千山远东目前已经进入正常经营轨道，冻干机业务成为新的增长点；美国VENUS公司未来的主要方向在于拓展美洲市场，这将带动千山的出口业务。祁阳真空采血管、采血针项目将会在年底投产，这将对2014年的增长形成有力的支撑。公司目前正在逐步从一家制药机械企业向制药机械+医疗器械的综合企业转型，新的市场空间的打开也将在估值上得到体现。

    股权激励的正向效应锁定未来增长

    公司股权激励目标相对2011年复合增长30%左右，考虑到公司和资本市场的实际情况，最终的增长可能会高于这一目标。2012年公司超额完成目标，实现40%增长就是最好的体现。考虑到2013年底公司将进入股权激励的第一个解锁期，解锁比例为15%；第二期和第三期的解锁比例为35%，50%，呈现激励比重逐年加大。

    这也将有利于实现持续的高增长。

    盈利预测估值

    参考公司2013年经营目标，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.84元、1.10元。考虑到公司业绩高增长路径且转型能够带来一定的估值提升，我们认为公司获取2013年EPS25x估值是合理，对应目标价16.25元，维持“增持”评级。