投资要点：

    收入和利润增速低于预期。收入26371万，同比增24.99%；营业利润5659万，同比增12.82%；利润5155万，同比增13.98%，低于市场预期；

    资产减值导致利润增速低于收入增速。毛利率同比从50.69%提升为53.46%，三项费用率从29.93%降低为27.47%（主要是财务费用率大幅下降），但净利润率却大幅下降（从21.44%下降为19.55%），主要因为资产减值损失较上年同期增加1701万。11年应收账款为15840万（较期初增长169.6%），经营性现金流为-6955万，主要是因为对部分信誉好、有长期合作潜力的客户放宽了信用期限；

    外延式扩张成效显著且将延续。4800万元与上海远东已完成合资公司设立，主营小容量注射剂及冻干机；2000万与加拿大ACIC在美国芝加哥设立金星制药机械合资公司（占80%股权），12-13年有望分别贡献200、1000万利润；11年12月还公告了拟收购压片机企业北京国药龙立科技（存在不确定性）；

    预计12年业绩前低后高。受宏观环境影响，特别是新版GMP实施，导致部分订单延期和推迟交货，一季度业绩预减0-30%；全年业绩将前低后高， 2012年下半年注射剂企业有望迎来新版GMP改造小高潮，将明显受益。另外两新产品有望大幅提升业绩：1）大容量灯检机11年销售2333万（17台左右），性能已基本稳定，12年有望放量；小容量灯检机也将开始销售；2）塑料安瓿注射剂生产线的放量时间则取决于塑料安瓿包材的获批时间，12年下半年存获批可能。公司计划2012年实现营业收入35000万元、净利润7600万元（同比增47.4%）；

    维持推荐评级。我们预测公司12-14年EPS为1.14、1.61、2.15元，对应12年和13年的P/E为25.7倍和18.15倍；两新品潜力较大，维持推荐评级，按12年30倍P/E给予6个月目标价34元。

    风险提示:应收款风险﹑新产品推广不达预期风险