投资要点:

    业绩高增长趋势显著。2013年前三季度公司实现营业收入3.7亿元,同比增长44.28%,其中第三季度收入1.4亿元,同比增长48.42%,同比增速较第二季度继续提升5.1个百分点;前三季度实现归属上市公司净利润1.49亿元,同比增长45.58%,其中第三季度净利润5408万元,同比增长53%,单季度净利润增速逐季加速。前三季度实现每股收益0.41元,三季度单季0.15元。

    可比毛利率及净利率提升显著。受益营改增税收优惠政策,公司今年前三季度营业税大幅下降,从可比口径将营业税纳入成本范畴后发现,前三季度及第三季度公司可比毛利率分别同比上升2.26 和2.86 个百分点至69.42%和67.23%,净利率分别上升0.54和1.3个百分点至40.41%和38.51%。今年起公司资本开支陆续进入高峰年份,但盈利能力保持持续上升趋势,主要是由于产能供不应求已投产项目先后达到预定收入,顺利消化折旧成本。

    经济下行压力加大,稳健财务报表支撑逆势扩张。前三季度公司经营性现金净流入同比增长8.8%,其中第三季度经营性现金净流入同比下滑9.75%。此外,前三季度公司预收账款3185万元,较年初下降43%,通常该指标影响企业订单或者现金流,2011年公司出现过预收款项同比下降近50%的情况,但12年收入仍旧保持了高增长。我们认为预收款和现金流指标综合反映了经济环境压力加大,预计稳健的经营模式和财务报表能够有效支撑公司的逆势扩张。

    高压及核电电器抗震性能试验系统明年起贡献业绩值得期待。暨项目6月份调试完成后,目前公司正在进行政府招标项目的各项准备工作。考虑到该项目是国内唯一的电气抗震监测设施以及国内日益突出的抗震检测需求,我们预计该项目明年有望贡献收入9600万元,业绩弹性较大。

    上调盈利预测:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.58、0.82、1.17元,目标价28元,维持“增持”评级。

    核心假定的风险主要来自对新项目收入能力低于预期,检测收费下调等。