投资要点：

    日科化学公布2020 年半年度报告。 2020 年上半年公司实现营业收入11.07亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长66.20%。

    2020 年上半年利润增长主要源于产品销量的稳步增长和毛利率的提升。1）分产品营业收入来看，ACR、ACM、ACS 2020 年上半年营业收入同比分别变化-12.54%、15.35%、-69.66%至3.41、7.54、0.10 亿元；2）分产品毛利率来看，ACR、ACM、ACS 2020 年上半年毛利率同比分别变化-1.77、7.75、9.28 个百分点至 11.98%、23.80%、26.90%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年上半年同比分别变化0.29、-0.04、-0.21 个百分点至3.91%、2.11%、-0.05%，合计三项费用率变化0.04 个百分点至5.97%；4）主营业务产品销量较去年同期增长13.29%，其中ACR、ACM 2020 年上半年销量分别同比增长22.09%、12.30%。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告（2019-02-15）》，公司拟出资12 亿元，通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33 万吨高分子新材料项目”（包括14 万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4 万吨/年ASA 工程塑料、4 万吨/年功能性膜材料及1 万吨/年多功能高分子新材料项目），预计2021 年建成投产。此外，根据《关于对外投资的公告（2019-06-17）》，公司拟出资10.5 亿元，通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20 万吨ACM 装置和20 万吨橡胶胶片项目”，预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益，有助于提升公司的行业地位，增强公司的核心竞争力。

    公司坚持以客户为中心，不断巩固自身技术优势。公司不断发现客户的“痛点”，在帮助客户提供解决方案的过程中不断积累客户现实问题与高分子结构之间关系的数据和经验，依托塑料改性工程技术研发中心，针对客户产品需求和工艺特征研发解决方案，主动发现客户的产品发展方向或工艺缺陷，为客户提供包括“产品研发+营销+服务”的问题整体解决方案。公司通过研发投入和知识产权保护措施不断巩固自身的技术优势，目前已取得发明专利19项（包括国外发明专利4 项）、实用新型专利21 项。

    盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.72、0.94、1.16 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020 年15-18倍PE，对应合理价值区间为10.80-12.96 元，维持优大于市评级。

    风险提示。主要产品ACM、ACR 价格大幅波动；原材料价格波动；宏观经济下行风险；在建产能投放进度不达预期。