日科化学公布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入24.20 亿元，同比增长54.27%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长73.12%。

    2019 年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1）分产品营业收入来看，ACR、ACM、ACS 2019 年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44 亿元；2）分产品毛利率来看，ACR、ACM、ACS 2019 年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14 个百分点至12.24%、19.99%、14.85%；3）三项费用率同比减少1.80 个百分点至6.22%，其中销售、管理（包括研发）费用率分别同比减少0.01、1.88 个百分点至3.96%、2.19%，财务费用率同比增加0.09 个百分点至0.07%。4）主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0 万吨，其中ACR、ACM、ACS 2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告（2019-02-15）》，公司拟出资12 亿元，通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33 万吨高分子新材料项目”（包括14 万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4 万吨/年ASA 工程塑料、4 万吨/年功能性膜材料及1 万吨/年多功能高分子新材料项目），预计2021 年建成投产。此外，根据《关于对外投资的公告（2019-06-17）》，公司拟出资10.5 亿元，通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20 万吨ACM 装置和20 万吨橡胶胶片项目”，预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益，有助于提升公司的行业地位，增强公司的核心竞争力。

    公司回购股份591 万股，彰显管理层对未来发展信心。2018 年10 月31 日至2019 年12 月31 日，公司回购股份591 万股，占公司总股本1.39%，支付总金额为0.40 亿元（不含交易费用）。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。

    盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.72、0.96、1.18 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020 年15-18倍PE，对应合理价值区间为10.80-12.96 元，维持优大于市评级。

    风险提示。主要产品ACM、ACR 价格大幅波动；原材料价格波动；宏观经济下行风险；在建产能投放进度不达预期。