事件

    　　公司发布2019 年年度报告，报告表示2019 年公司实现营业收入24.2 亿元，同比增长54.3%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元，同比增长73.1%；实现扣除非经营性损益后归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元，同比增长271.8%；实现基本每股收益0.42 元，同比增长75%；实现ROE 10.5%，同比增长4.1 个百分点。

    　　简评

    　　销量提升叠加产品结构升级，2019 年业绩指标大幅提升。2019年公司PVC 改性剂总销量为25.0 万吨，同比增长79.8%，由此带动主营业务收入和净利润大幅增长，同比增长分别为54.3%和73.1%。公司2019 年Q1-Q4 归母净利润分别为：0.26、0.44、0.47和0.61 亿元，2019 年Q2-Q4 净利润较2018 年同期均实现大幅度增长，特别是2019 年第四季度，净利润同比增长257%。2019Q4业绩大增的原因在于，公司将核心产品CPE 中高毛利B 型料的占比从10%提升到40%，同时通过提前规划好的技改，日产量由500 吨/天提升到700 吨/天，CPE 产品市场份额扩大，由30%提升至40%。自2018 年8 月“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”投产后，公司持续加大ACM 的市场推广力度，产能利用率不断提高。2019 年ACM 低温增韧剂产品销量同比提升91.2%，实现收入15.0 亿元，同比增长91.8%，占营业收入比例由49.8%提升至61.8%，ACM 产品实现毛利3.0亿元，同比增长154%。ACR抗冲加工改性剂销量同比提升55.9%，实现收入8.7 亿元，同比增长20.3%。在经历2019 年ACR 价格战后，ACR 行业发生洗牌，公司ACR 产能及市占率均位列行业第一，未来盈利能力有望大幅度改善。ACS 抗冲改性剂虽占比较低，但销量同比猛增215.6%，实现收入4376 万元，同比上升119.5%。

    　　节能环保意识增强，基建逆周期增长，PVC 改性剂行业迎重要机遇。近年来节约资源、保护环境相关政策逐一实施，消费者环保意识逐步增强，塑料型材作为公认的节能材料在生产和使用过程中以及回收再利用方面都拥有明显优势，相关产品如PVC 护墙板、PVC 发泡板、PVC 地板、PVC 鞋材、合成树脂瓦等具有广阔的市场发展空间。此外，由于近期受国内疫情的影响，未来国内基建逆周期增长预期强烈，中央政治局会议已多次强调基础设施建设，多个省市也已公布了投资规划，塑料管材在多个基础建设领域（如城镇化建设、城市管网建设与改造以及相关民生工程）中都将有重要应用。在这样的趋势下，作为上游行业，PVC 改性剂（特别是ACM 等具有高性能优势的新型改性剂）将迎来重要的发展机遇。

    　　“铁三角”经营模式配合新产品布局拓宽市场，未来成长空间巨大。公司一直专注于推动塑料行业健康发展，针对下游客户多为中小型企业切需求多样的特点，形成了可持续的事业部经营模式，凭借由客户经理、方案经理、订单履行与交付经理组成的“铁三角”迅速传递客户需求，通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值，从而与客户建立持久的合作关系。公司在既有产品基础上，根据行业发展情况及公司未来发展战略，积极进行新产品布局拓宽市场，延伸下游产业链。主要投资项目包括：通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33 万吨高分子新材料项目”（包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料）和通过全资子公司日科橡塑建设“年产20 万吨ACM 装置和20 万吨橡胶胶片项目”。上述产能在未来2 至3 年投产后，公司总产能将增加4 倍，具有极大的未来成长空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.81（前值：4.12）、3.87（前值：5.01）、4.94 亿元，对应EPS 分别为0.66、0.91、1.16 元，对应PE 分别为12.9X、9.4X、7.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。