事件

    公司发布2019 年中报，报告期内实现营业收入10.86 亿元，同比增长110.56%，实现归母净利0.7 亿元，同比增长20.93%，实现扣非归母净利0.69 亿元，同比增加404.41%。

    投资要点

    公司是PVC 改性剂细分行业龙头：公司的主要产品包括ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂，专门用于提高PVC 塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内，ACR 抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂和ACS 抗冲改性剂营业收入分别占公司营业收入的比例为35.85%、60.16%、3.06%。

    三大产品销量大增，公司业绩进入加速释放期：报告期内，公司的ACR产品销量同比增长190.05%，主要原因是2018 年一季度ACR 装置的停产及2019 年对该产品市场的持续开拓；ACM 产品销量同比增长111.68%，主要原因是“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”的投产；ACS 产品销量同比增长800.06%，主要原因是公司加大了对ACS 产品市场的开拓，客户对新产品的认可度在不断提高。

    供给收缩+产能新建，公司发展有望进入快车道：经过多年的发展，山东省已经成为国内PVC 加工助剂和抗冲改性剂的主要生产地，生产总量占全国总量的90%以上。伴随着近年来山东省新旧动能转换重大工程和安全生产专项执法检查，行业供给持续收缩。同时公司正在东营建设33 万吨/年新型助剂，未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放，公司发展有望进入快车道。

    盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021 年公司营收分别为35.95 亿元、46.22 亿元、60.50 亿元，归母净利分别为1.87 亿元、2.63 亿元、3.90 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.62 元、0.92 元，当前股价对应PE 分别为16X、11X 和7X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安全事故风险。