投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收11.23 亿元，同比下降1.88%，归母净利润6710 万元，同比增长7.67%，剔除员工持股计划及股权激励费用影响后，归母净利润8953 万元，同比增长29.74%。剔除股权激励费用影响后，公司业绩整体符合预期。

    　　24Q1，公司实现营收1.72 亿元，同比下降1.23%；归母净利润亏损622 万元。

    　　各项业务整体平稳发展，高研发、高分红

    　　分业务来看，指挥调度收入5.48 亿元，同比-6.8%，毛利率同比提升4.5pp；智能应用收入3.11 亿元，同比+4.7%；行业物联网应用收入1.97 亿元，同比-1%。

    　　从费用端来看，公司销售费用率11.08%，同比+0.53pp；管理费用率10.36%，同比+1.5pp，主要系股权激励费用提升影响；研发费用率12.10%，同比+1.26pp，主要系公司加大研发投入，23 年研发投入总额1.75 亿元，营收占比达15.57%。

    　　从分红角度来看，预计公司23 年现金分红（含回购）5434 万元，占归母净利润比重约81%。公司积极响应“新国九条”倡导，高比例分红，共享经营成果。

    　　24Q1 铁路投资额同比增长9.9%，公司在手订单同比增31%2023 年，全国铁路固定资产总投资7645 亿元，同比增长7.5%。24Q1，全国铁路完成固定资产投资1248 亿元，同比增长9.9%。24 年开年以来，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态。国家铁路局局长提出，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，推动铁路运输组织、调度指挥智慧化，大力发展列车智能调度和编组技术。受益于铁路行业转型升级、设备更新和5G-R/AI 等技术应用，截至24Q1 末，公司在手订单约 8.4 亿元，同比增长 31.28%。

    　　5G-R 稳步推进，产品已通过静态试验评审

    　　23 年10 月，工信部向国铁集团批复了基于5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R 建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中。公司作为铁路领域的指挥调度龙头， 5G-R 的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R 迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4 倍的空间。根据公司23 年年报披露，公司紧跟国铁集团 5G-R 工作部署，持续完善 5G-R 相关产品研发，各产品均已通过国铁集团 5G-R 系统静态试验评审。

    　　发力国产民航空管，与华为开展全面合作

    　　在民航空管领域，公司作为民航领域完全自主的国产品牌指挥调度供应商，成立北京佳讯智航科技有限公司，致力于成为航空通信的领导者。在数据安全领域，公司参股隐私计算代表厂商锘崴信息，共同探讨数据安全在交通、安防、能源等多场景应用。公司与华为签署了《全面合作协议》，双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、 行业共建等全方位的战略生态合作。

    　　盈利预测与估值

    　　公司受益于铁路设备更新，24Q1 在手订单同比+31%，为全年经营目标奠定坚实的基础。中期来看，5G-R 试验稳步推进，公司相关产品已通过静态试验评审，有望享受5G-R 迭代带来的广阔市场。此外，公司依靠铁路指挥调度系统的技术优势，业务拓展至民航空管领域，助力低空经济发展。考虑到股权激励费用影响，我们预计24-26 年公司归母净利润分别为1.0、1.4、1.9 亿元，同比+54%、+31%、+39%，对应24-26 年PE 分别为35、27、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铁路投资不及预期；5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。