事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入9.6 亿元，同比下降28%；实现归属于母公司股东净利润1.17 亿元，同比下降23%，低于预期。同时公告2021年一季报，实现营业收入1.6 亿元，同比增长5%，归母净利润-504 万元，去年同期为-2475 万元，略低于预期。

    合同落地相对延迟影响业绩。2020 年，疫情影响整体行业景气度，公司主要客户需求减缓，产业链上下游复工复产进度不一，部分项目的招投标以及订单交付有所延期，原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交付进度虽陆续恢复，但合同的落地相对延迟，影响在报告期的收入确认，收入和利润同比有所减少。公司四块业务均出现下滑，其中指挥调度类收入5.4 亿元，同比下滑32%，毛利率上升4.2pct；智能应用类收入2.5 亿元，同比下滑15%，毛利率下降3.64pct；行业物联网应用类收入1.2 亿元，同比下滑30%，毛利率基本持平；维保服务类收入0.47 亿元，同比下滑36%。综合毛利率38.1%，同比下降1.1pct。根据年报披露，截止20 年底公司在手订单数量370 个，金额6.4 亿元，占20 年营收比重59%。

    21Q1 恢复低于预期。公司2021 年一季度收入小幅恢复增长5%，但收入及净利润仍低于疫情前19Q1 水平。预计未来随着“十四五”铁路投资逐步落地，业绩有望复苏。

    长期仍看好5G 专网建设机遇。我国现有铁路无线网以GSM-R 数字移动通信系统为主，即2G+。铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有网络已经不能满足未来“智能铁路”战略发展需要。2020 年，国铁集团党组会议指出要加快推进新一代信息技术特别是5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司防灾监测、安全施工、指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路5G 部署。

    维持“买入”评级。5G 应用匮乏是目前行业难题，而铁路行业有望成为5G 实际落地领域之一，我们持续看好公司在铁路5G 应用下的市场前景，但考虑到疫情影响下，铁路5G 专网频谱及建设落地进度低于预期，下调公司21~22 年净利润由2.0/2.5 至1.2/1.8 亿元，调整幅度-38%/-29%，预测23 年净利润2.5 亿元，对应PE 27X/19X/13X，考虑估值水平较低，长期仍受益于铁路5G 专网落地，维持“买入”评级。

    风险提示：铁路投资低于预期、5G 部署过慢、5G 铁路应用落地低于预期。