公司2020 年前三季度实现营业收入7.30 亿元，同比下滑12.7%；归母净利润0.96 亿元，同比上涨11.4%；经营性现金流净额0.38 亿元，同比增长200.6%，总体符合我们的预期。受疫情影响，公司上半年业绩有所下滑。然而随着5G 技术在铁路专网推进加快、铁路信息化投资额度提升、公司产品交付顺利，佳讯飞鸿迎来业绩拐点，单三季度收入增长5.2%，一举扭转此前三个季度的下滑趋势；归母净利润大幅增长31.1%；毛利率36.7%，较年初有明显好转。今年以来，国铁集团会议多次强调加强5G 在铁路领域的应用，工信部建议5G 建设坚持适度超前节奏。公司作为铁路指挥调度领域龙头，有望在铁路专网标准从GSM-R 跨越至5G-R 过程中持续受益。维持2020 年公司37 倍目标PE 与目标价10.82 元的预测。维持“买入”评级，重点推荐。

    　　三季度收入拐点显现，铁路专网5G 建设提速助推业绩增长。2020 年前三季度，公司营业收入分别增长-30.62%/-15.16%/5.20%； 归母净利润分别增长-443.40%/64.85%/31.11%。上半年受疫情影响，公司订单执行与产品交付进度有所下滑。伴随着疫情缓解、公司经营计划有序推进、“新基建”的快速推进和国家在铁路5G 建设的发力，公司业绩逐步回暖。佳讯飞鸿是铁路指挥调度龙头，其产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等多个行业，遍及全球十多个国家和地区，有望在未来铁路专网5G 建设中重点受益。

    　　铁路信息化投资或持续加码，铁路专网市场规模持续提升。《中长期铁路网规划》显示我国到2025 年铁路规模有望达17.5 万公里，预计未来我国铁路固定资产年投资额有望保持8200 亿元的规模。受益“新基建”催化铁路信息化投资比例增长、5G-R 即将在铁路专网的商用等利好因素，铁路指挥调度市场规模有望大幅抬升。我们认为5G-R 的频率和标准最快有望在2020 年底落地，相关产品将在2022 年逐步放量，预计2020-2023 年铁路指挥调度市场规模分别达到15/16/23/31 亿元。

    　　启动股票回购，股权激励激发员工积极性。公司拟用自有资金回购股票，预计回购资金总额在5000 万到1 亿元之间，回购的股份拟用作实施员工持股计划或股权激励计划。佳讯飞鸿于2019 年5 月发布股权激励草案，拟向公司中高层管理人员、核心骨干人员等共计96 人，累计授予不超过1000.0057 万份的股票权益。2020 年6 月，公司股权激励第一个限售条件达成，成功向84 名激励对象办理行权手续。我们认为，公司持续的股权激励，有望充分带动员工积极性。公司有望充分调动资源、攻坚5G-R 在铁路专网的研究、把握5G 战略投资机遇、最终迎来景气发展周期。

    　　风险因素：股票回购进展低于预期；全国铁路固定资产投资不及预期；5G-R 标准落地不及预期；铁路指挥调度行业竞争加剧；公司下一代指挥调度系统研发不及预期。