新基建发力下轨道交通投资或加大，同时铁路专网标准有望从GSM-R 跨越至5G-R，5G 铁路专网的投资有望带动铁路泛调度行业进入景气周期。佳讯飞鸿是我国铁路指挥调度龙头，拥有“大、智、移、云、物”构筑的技术护城河。看好公司在未来5G-R 标准落地后，凭借龙头市场地位，迎来全新增长周期。预计公司2020-2022 年净利润为1.74/2.07/2.85 亿，对应PE 分别为28X/24X/17X。给予公司2020年37 倍目标PE，对应目标价10.82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　铁路指挥调度行业翘楚，稳健成长厚积薄发。佳讯飞鸿是领先的指挥调度全产业链综合解决方案提供商，以“大、智、移、云、物”为技术核心攻克交通/政府/国防等多元市场。在铁路专网领域，公司深耕二十余年，现已成长为我国铁路指挥调度龙头。铁路专网领域的较高准入门槛，决定了公司在行业内的高用户粘性和议价能力。

    　　2012-2019 年，公司毛利率提升8.92pcts，营收/净利润复合增长率分为达到20.96%/35.80%，增长动能持续稳健。

    　　铁路专网升级风口将至，5G-R 或成行业未来关键机遇。目前广泛应用于铁路专网的GSM-R 已无法满足日益增长的通讯需求，2019 年之前，行业普遍认为，LTE-R 有望成为新一代铁路通讯系统。然而今年中央“新基建”系列布局或打破LTE-R 原有预期，铁路有望从GSM-R 直接进入5G-R 时代，我国有望成为首个使用5G-R 的国家。目前5G-R 相关研究陆续推进，倘若未来预期兑现，铁路专网升级将带来通信系统庞大存量置换与设施新增，铁路专网行业有望迎历史增长机遇，公司有望重点受益。

    　　基建调增定调行业景气度，铁路信息化趋势明朗。铁路专网行业景气度与铁路投资总量及铁路信息化投资比例强相关。2014 年以来，我国铁路固定资产年投资额重回八千亿档位，公司业绩重回中高速增长。2020 年，全国铁路调增基建投资，全年投资额度有望超8150 亿元，行业景气度提升。此外，铁路信息化、电气化、智能化趋势明显。根据前瞻产业研究院，我国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%上升至“十三五”期间的6%左右，而2019 年京张高铁通车更是标志我国进入智能高铁时代，因此，基于5G 技术的智能高铁移动通信发展重要性不断凸显。

    　　风险因素：全国铁路固定资产投资不及预期；5G-R 标准落地不及预期；铁路指挥调度行业竞争加剧；公司下一代指挥调度系统研发不及预期。

    　　投资建议：铁路无线通信系统有望从GSM-R 直接演进至5G-R，庞大的存量置换和设备新增势必为行业带来历史性风口。佳讯飞鸿作为我国铁路指挥调度龙头，有望在5G-R 正式落地后迎来高速增长。预计公司2020-2022 年净利润为1.74/2.07/2.85亿，对应PE 分别为28X/24X/17X。给予公司2020 年37 倍PE，对应目标价10.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。