佳讯飞鸿：国内领先的智慧指挥调度解决方案提供商。耕耘二十余载，公司在智慧调度领域已逐步成长为铁路专网全产业链解决方案龙头厂商，同时在多领域协同扩张，产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等不同行业，遍及全球十多个国家和地区。

    专网升级驱动方案换代，5G 场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R 标准为主，GSM-R 立足于2G 窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。GSM-R 数据承载的局限催生换代需求，专网5G-R 有望释放广阔应用空间。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网升级有望扩大全产业链规模。

    纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的指挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。

    投资建议：佳讯飞鸿作为国内指挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.29/0.33/0.40 元/股，按照最新收盘价对应PE 为30.91/26.80/21.93倍。考虑到公司的成长性，我们参考指挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020 年40X PE 估值，对应合理价值约为11.43元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。