指挥调度领域龙头，业绩稳定增长公司是国内领先的专业指挥调度通信产品厂商，打通智慧指挥调度全产业链。产品和解决方案已应用在交通、国防、政府等多个行业，遍及全球十多个国家和地区。上市以来公司营收和业绩保持增长，2015-2019 年营收和业绩的CAGR 分别为7%/17%。

    　　5G 春风已至，铁路市场焕发新生机

    　　近年来铁路营业里程规模稳步扩大，全年投资额稳定在8000 亿左右，铁路信息化建设需求不断提高。现国内铁路市场采用GSM-R 标准，新基建背景下，有望加速向5G-R转换。我们预计整个5G-R 建设周期为7 年，将于2022 年启动大规模建设，预计5GR带动的铁路基站侧投资或达到约450 亿，相应指挥调度系统规模达450 亿元，高峰期或每年接近65 亿元的规模。当前公司市占率约为50%，有望深度受益行业红利。

    　　乘国防信息化之风，扬帆起航

    　　在当前外部环境日益复杂背景下，加强国防建设已经成为当前重中之重。2019 年我国国防信息化相关开支约为1500 亿元，占国防预算的12%，占比有望继续提升。据中研产业研究院测算，2025 年中国国防信息化开支将增长至2513 亿元。军工信息化建设的加快，将进一步增加国防领域的指挥调度系统需求。由于军工市场准入机制的影响，行业进入壁垒较高，公司布局较早，市占率约为50%。2019 年公司国防业务收入快速增长，营收首度超2 亿元，未来有望持续受益行业景气度。

    　　内生加外延的发展战略，持续加深护城河

    　　公司围绕“内生+外延”的发展思路，持续深化公司“智慧指挥调度全产业链”的战略布局。外延方面，2012 年公司并购济南天龙，成功进入铁路信号控制领域；2014 年公司收购航通智能，拓展海关市场。后续公司收购六捷科技，介入智能化运维服务业务。2019 年济南天龙、六捷科技、航通智能合计业绩分别占公司整体的57%。内生方面， 2019 年公司研发投入占比达9.15%，较2014 年提升5pct。截至2019 年公司拥有6 项代表国际先进水平的专有技术，发明专利197 项，拥有软件著作权255 项，处行业领先水平。内生和外延共同推动下，公司持续完善产品线，进一步夯实领先地位。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司为智慧指挥调度行业龙头，深耕铁路、国防、政府等领域的信息化建设。在新基建的带动下，我们预计铁路系统将加速从GSM-R 向5G-R 切换，带来约450 亿的行业空间，公司有望深度受益。国防建设持续推进，军队信息化为重点投入领域，带动公司未来增长潜力。预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.71 亿元、2.00 亿元、3.08 亿元，对应PE 分别为32 倍、27 倍、18 倍。

    　　风险提示：

    　　1. 5G-R 建设不及预期；

    　　2. 竞争加剧，公司份额下滑。