投资要点：

    公告：公司公告2019 年报，营业收入37.44 亿元，yoy +26.64%（其中，2019Q4 为13.07亿元，yoy +25.32%）；归母净利润3.84 亿元，yoy +26.97%（其中，2019Q4 为1.80亿元，yoy -6.26%）；扣非归母净利润3.05 亿元，yoy +21.10%（其中，2019Q4 为1.93亿元，yoy +27.86%）。预告2019 年收入38.43 亿元，归母净利润3.80 亿元，业绩符合预告预期。根据我们2020 年2 月6 日发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业 2019 年报前瞻》，预计易华录2019 年收入37.41 亿元，归母净利润4.20 亿元，实际业绩也符合前瞻预期。

    收入同比增长26.64%，符合预期。数字经济基础设施为主要成长驱动力，收入占比超过50%，同比增长53.67%；数据湖是长期成长方向，数据运营及服务收入2.26 亿元，同比增长37.01%，报告期内新增成都、重庆等12 个项目。截至报告期末，已有7 个项目示范湖达到可运营状态。报告期内，公司总体投入运营的湖存储空间约1100PB，截止目前，已存储数据总量约45PB，数据引水逐步启动。

    2019 年毛利率下滑2.98pct 至35.82%，主要是公安信息化和数据运营业务毛利率下滑所致。公安信息化业务主要为系统集成业务，包括智能交通系统集成和安防系统集成等，报告期内毛利率下滑12.14%，预计随转型深入，低毛利率业务占比将继续降低。数据运营业务在快速增长期，硬件投入加大，预计随数据湖项目逐渐建成，毛利率将有所回升。

    销售费用/管理费用管控初见成效，财务费用体现转型期现金压力。报告期内，销售费用同比减少13.42%，主要是精简分支机构，销售费用减少；管理费用增加12.51%（慢于收入增长），增加部分主要来自人员薪酬增加；财务费用同比增加41.02%，主要是带息负债增加，也体现转型期现金压力；研发费用同比减少41.27%，主要是合并范围发生变化。

    　　信用减值损失1.19 亿元（前期为4183 万元），也是影响利润增速的重要原因。

    资产周转效率较低，但有所缓解。公司项目特点决定了应收款、存货的周转效率较低。报告期内，应收款周转约1 次，但增速21.93%（前期为117.07%），同时，应付款增速超过收入增速，也占用部分上游资金，现金流周转效率有所提升。存货增长19.19%至45.43亿元，周转次数小于1，存货压力仍大。

    数据湖产业逻辑逐渐理顺，维持“增持”评级。下调2020-2021 年盈利预测，增加2022年盈利预测，原预计2020-2021 年收入为42 亿元、50 亿元，归母净利润为6.01、7.96亿元，调整后预计2020-2022 年收入为39.14、48.37、56.05 亿元，归母净利润为4.16、5.21、6.29 亿元。