事件:森远股份公布2015年一季报,1-3月份,公司实现营业总收入9235.7万元,同比下滑23%,归属净利润为2477.6万元,同比增长3.16%,对应EPS为0.1元。公司定增方案已获得发审委通过(尚未最终拿到批文),再融资项目终于取得重大突破;与此同时,4月23日,公司公告与陕西正得信热再生公路养护公司签署战略合作协议。对此,我们的点评如下:

    热再生设备逆势暴涨,业绩增速将逐步爬坡。公司一季度收入同比下滑23%,主要原因是目前占比较大的应急抢险设备(除雪设备)和吉公的拌合设备收入同比出现较大下滑,分别下降47%和46%,背后的逻辑是经济不景气及地方财政吃紧导致市政产品采购压缩。但与此同时,热再生设备的销售收入却逆势大增62%,收入占比迅速提升至47%,表明公司针对再生工艺的推广模式正逐步发力。

    我们认为,再生工艺符合未来公路养护技术主流,且经过森远及同行持续几年的不遗余力推广,目前,政府及下游养护单位对于再生工艺的接受度正大幅提升(我们的草根调研表明,过去废旧材料被降级使用的情况有所减少,养护单位对再生工艺的了解正越来越多)。因此,我们判断,再生工艺的推广将在今明两年真正迎来实质性爆发期,我们看好公司业绩增速将逐步实现爬坡(热再生收入占比的提升将同时提升公司收入增速和盈利能力,公司业绩增速将会得到提升)。

    牵手重量级合作伙伴,为再生工艺推广插上新的翅膀。正得信是陕西西安一家专业做道路施工和养护的公司,非常看好再生工艺在公路养护市场的未来发展前景。公司综合实力强大,业务涵盖全国31个省市,下属20多家分/子公司,在131个地级市设立工作站,在市政领域拥有强大的客户关系网。

    正得信是公司目前合作的众多养护公司中唯一一家具备全国业务覆盖的公路养护公司。牵手正得信,无疑为公司再生工艺推广注入新的强劲动力,同时,正得信本身极具扩张的发展战略和对下游小而散的养护市场整合的思路也恰恰顺应了当前政府在基础设施服务市场大力推广PPP的趋势。我们看好公司与正得信的合作前景和重要影响。

    再融资项目取得重要进展,有助公司优化产能布局,强化加杠杆能力。公司公告再融资项目获得发审委审核通过,我们估计公司再融资项目将会在近期加速推进。此次再融资,主要是为了优化产能(在新疆设厂)、提升技术能力(建设协同创新平台)、加大营销中心建设,另外主要是为了补充流动资金,强化公司杠杆销售能力,进一步抢占市场需求。借道PPP,快速实现跑马圈地,卡位城市基建后市场。当前,政府正大力推广PPP模式,通过推行PPP模式吸引民资进入公共品供给领域。我们认为,PPP模式的大力推广为公司整合低效、分散的养护市场提供了绝佳的机会。由于城市基础设施运维服务属于本地化属性非常强的业务,先行者将会具备巨大的在位优势,后来者很难再介入。公司自去年开始主动以合资合作的形式向下游养护市场延伸,这对中长期卡位城市基建后市场非常重要,我们看好公司这一发展模式。

    建议积极“增持”。我们上调公司2016、2017年业绩增速,预计2015-2017年,公司EPS分别为0.5、0.67和0.89元,未来三年复合增速为26%。当前股价对应PE分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司PPP模式极强的可复制性、增发完成后业绩弹性的增加,以及一带一路带来的潜在机会,建议投资者积极“增持”。

    风险提示:公路投资下滑、合资公司管控不力、PPP项目经营不达预期