报告摘要：

    全年业绩快速增长超预期，2012年一季度增速放缓属暂时性调整。2011年，公司实现营业收入2.03亿元，同比增长52.3%；实现营业利润6697万元，同比增长61.5%，实现归属公司净利润6557万元，同比增长72.2%，按最新股本摊薄计算，EPS为0.88元。2011年度分配预案：拟以每10股派发现金2.00元，资本公积金每10股转增8股。 2012年1季度，公司预计实现净利润1803万元-1953万元，同比增长20%-30%，由于去年一季度按25%的所得税率计算的净利润为1502万元，若按15%的所得税率追溯调整后（调整后净利润为1702万元），则净利润同比增长5.9%-14.8%。

    公司主营业务保持快速增长，未来公路养护机械市场空间即将开启。

    路面除雪和清洁设备业务收入增长120.2%，助推公司销售规模的快速增长，在主营收入中占比达到65.9%（去年比重为44.25%），公司采取了差异化的竞争战略，针对新疆地区特殊需求，公司开发了相对应的产品，乌鲁木齐市获得销售金额6012.9万元，约占该业务收入的47.4%。公司下游客户多集中于各省市公路管理局，未来随着我国公路养护时代的临近，我们认为该业务仍能保持较快增长。

    就地热再生机组业务同比下降30%， 在主营业务收入的比例减少了19.7个百分点至37.42%，主要源于在热再生机组业务上，公司采取了既卖设备又提供租赁的销售模式，公司年内共推向市场3.5套，其中销售2套（去年为3套） ，租赁1.5套，租赁模式货款一般分期回收。

    预防性养护设备实现销售收入同比增长32.4%。

    综合毛利率同比明显下降，单季环比大幅上升。2011年，公司主营业务综合毛利率为49.07%，同比下降3.41个百分点，主要由于销售结构的变化，高毛利率的就地热再生机组业务占比有一定下降，毛利率较低的路面除雪和清洁设备占比提升了21.6个百分点。从单季度盈利能力上看，第四季度公司综合毛利率为48.8%，环比第三季度提升了9.3个百分点。未来随着新产品陆续投入市场，公司毛利率相对保持稳定。

    规模效应显现，成本控制能力提升，费用管理水平提升明显。报告期内，公司销售费率、管理费率分别为9.06%、8.48%，下降0.39和1.4个百分点，三项费率下降5个百分点至16%；报告期内，净利率同比上升3.7个百分点至32.3%。

    维持“增持-B”评级。我们预计2012-2014年实现EPS为1.22元、1.70、2.27元，对应的动态PE为23倍、16倍、12倍，未来我国公路养护将步入高速发展期，公司作为国内龙头企业优势明显,我们维持对公司“增持-B”的投资评级。

    风险提示。新产品开发及市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险；单一产品占比较高的风险。