农网建设或将带动电网无功补偿需求快速增长。我们判断，未来 3-4 年SVC市场容量将保持在 20-30 亿元/年左右。其中，电网14-21 亿元/年、风电 2-3 亿/年、电气化铁路 1 亿元 /年、其他行业 4-5 亿元/年。“十二五”期间，国家电网农网改造升级投资需求达到 4000 多亿元。南方电网公司 2011 年工作会议指出，五年安排农网建设改造投资 1116 亿元，提高农村电网供电能力。我们预计，农网无功补偿需求将快速增长，作为目前国内电压等级最高的MSVC 厂商，公司无功补偿业务未来三年将保持30%以上的增长。

    新增订单符合预期，新技术值得期待。全年新增订单比去年同期增加 31.3% 。其中，动态无功补偿产品订单较去年同期有较大幅度增加，静止无功发生器（SVG）产品亦实现市场突破，互感器产品也在电网招标中开始取得订单，余热发电业务亦取得订单。此外，公司在储能技术、轻型直流技术、超级电容器技术等方面亦有所突破，未来将在这些智能电网新技术领域逐步实现产业化。

    较高期权费用拉低公司未来净利润增长速度。2011年12月，公司开始实施股权激励方案。2011-2015 年，公司期权费用分别为 77.42 万元、929.00万元、729.33万元、427.33万元、130.62万元，影响 EPS 分别为0.01 元、0.13 元、0.10元、0.06 元、0.02 元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司 2012-2014 年的每股收益分别到 0.90 元、1.19 元和1.64 元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司 2012年25-28 倍的市盈率，对应股价为 22.50-25.20 元，维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。投资低于预期的风险，毛利率下降风险。