点评：

    前三季度：净利润同比增长45.22%，远超营收增速。2011年1-9月，公司实现营业总收入1.40亿元，同比增长21.11%；综合毛利率为41.85%，同比增加1.38个百分点；实现归属于母公司所有者净利润3095.04万元，同比增长45.22%。公司净利润同比增速高于营收的主要原因为（1）财务费用同比降低8.94%；（2）营业务外收入增长同比增加425.03%，公司营业外收入主要为政府各项补助。

    前三季度：管理、销售费率均维持稳定。2011年1-9月，公司管理费用1388.63万元，同比增加18.30%，管理费用的增加主要缘于研发投入的加大；管理费率达9.88%，同比减少0.24百分点，基本维持稳定。2011年1-9月，公司销售费用770.73万元，同比增加37.17%，销售费用大幅增加主要缘于销售网络建设及市场拓展费用；销售费率达5.49%，同比上升0.64个百分点。2011年1-9月，公司财务费用297.94万元，去年同期财务费用为327.18万元，公司财务费用下降的主要原因为募集资金到位后银行利息收入增加所致。

    三季度：营收、净利润呈现高增长。2011年7-9月，公司实现营业总收入4317.76万元，同比增长41.21%；综合毛利率为42.94%，同比上升7.78个百分点；实现归属于母公司所有者净利润896.93万元，同比增长159.59%。

    三季度：期间费用率略降。2011年7-9月，公司管理费用538.75万元，同比增加37.82%。销售费用310.87万元，同比增加88.33%。财务费用20.29万元，去年同期财务费用为91.15万元。期间费用合计为869.91万元，同比增长34.43%；期间费用率为20.15%，同比下降1.02个百分点。

    募投项目进展顺利，MCR型SVC产业化项目2012竣工。公司MCR型SVC产业化项目及互感器项目预计可按计划于2012年初竣工投产。我们判断，电网、风电需求的启动将刺激静止式无功补偿需求的快速增长。未来3-4年SVC市场容量将保持在20-30亿元/年左右。随SVC产品技术的逐步成熟，我们判断MSVC占SVC市场的比重将一定程度提升，按25%的市场比例测算，未来MSVC市场容量约达5-7.5亿元/年。公司作为目前国内电压等级最高的MSVC厂商，基于丰富的产品挂网经验，或将分享SVC市场增长空间，保持该业务稳定的业绩增速。我们预计，公司无功补偿业务未来三年将保持较快增长，2011-2013营收增速达14.50%、40.26%、42.68%。

    子公司开展合同能源管理业务，关注公司产业拓展。公司近期发布公告，独资设立青岛恒顺节能科技有限公司，开展合同能源管理投资项目。我们预计，在无功补偿为主营业务的基础上，公司还将向其它领域拓展，实现上下游相关业务的一体化。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.79元、0.87元和1.21元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2011年25-30倍的市盈率，对应股价为19.75-23.70元，维持公司"增持"的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险，毛利率下降风险。