事件：

    半年报净利同比增长23.09%。2011年1-6月，公司实现营业总收入9730.83万元，同比增长13.92%；实现营业利润2191.81万元，同比增长7.41%；实现归属于母公司所有者净利润2198.11万元，同比增长23.09%；稀释每股收益0.38元，符合市场预期。本期无分红方案。

    点评：

    滤波器装置带动收入增长，综合毛利率略降。报告期内，公司营业收入同比增长13.92%，主要由滤波器装置收入同比增长972.80%所带动。主营业务综合毛利率为41.36%，同比略降0.99个百分点，主要由于滤波器装置、核心部件毛利率下降所致。

    无功补偿装置收入同比降低27.18%，收入确认为主因。报告期内，公司无功补偿装置业务实现销售收入5042.88万元，同比下降27.18%；毛利率为41.07%，同比上升0.68个百分点。该项业务收入出现大幅下滑的原因为公司无功补偿装置主要客户为电网客户，公司上半年订单中部分电网项目进展较慢，未能在报告期确认销售收入，致使无功补偿装置收入出现大幅下滑。我们认为，2012年智能电网投资大规模释放，无功补偿装置需求将随之快速增长，公司作为目前国内电压等级最高的MSVC厂商，基于丰富的产品挂网经验，未来三年无功补偿业务将保持30%以上的增长速度。由于无功补偿产品技术壁垒相对较高，我们预计需求增加后毛利率亦将随之小幅上涨。

    滤波器装置收入爆发性增长，未来保持平稳增速。报告期内，公司滤波器装置业务实现销售收入3438.48万元，同比上升972.80%；毛利率为43.42%，同比下降23.08个百分点。公司滤波器业务出现爆发性增长的原因为公司自去年下半年开始大力开拓滤波装置市场，毛利率下降的主要原因为行业竞争较为激烈，打压产品盈利空间。未来几年内，全国平均每年对高压滤波成套装置的需求量约维持在14 亿元左右，我们预计公司该项业务年需求增速平稳。由于滤波器技术壁垒不高，预计该产品毛利率仍将继续下降。

    核心部件收入基本保持稳定，智能化电容器为未来业务亮点。报告期内，公司核心部件业务实现销售收入1224.10万元，同比下降4.97%；毛利率为36.73%，同比下降10.12个百分点。毛利率下降主要由于核心部件中单独销售的空心电抗器、互感器、磁控电抗器等产品的生产成本较高，产品毛利率较低所致。我们认为，公司核心部件未来看点在于，公司拟研发智能化电容器（即含在线监测设备的电容器），在变电站设备智能化的大背景下，我们预计公司智能化电容器的需求将高于行业平均水平。

    电网系统外市场开拓成效显著。公司在上半年大力开拓电网系统外市场，在钢铁冶金行业、海外市场等方面取得较大成效。我们认为，电网系统外市场成功开拓对公司业绩的积极作用为：（1）有效降低公司业绩对电网投资进程的高度依赖，缓解业绩因电网投资进程不达预期而下滑的风险。（2）构建新盈利增长点，推动公司业务体量的快速发展。

    费用控制力较强，销售费率同比略升0.08个百分点，管理费率同比略降0.43个百分点。报告期内，公司销售费用为459.86万元，同比增加15.88%，销售费率达4.73%，同比上升0.08个百分点，公司销售费增加的原因为销售网络的建设及市场拓展费用的增加。报告期内，公司管理费用为849.88万元，同比增加8.55%；管理费率达8.73%，同比下降0.43个百分点，公司管理费用增加的原因为研发投入的加大。报告期内，公司财务费用277.65万元，去年同期财务费用为236.04万元，财务费用增加的主要原因是流动资金借款增加，同时部分工程完工结转，停止利息资本化所致。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.76元、0.92元和1.25元。结合同业公司估值水平以及未来三年30%-40%的业绩增速，给予公司2011年25-30倍市盈率，合理价值区间19.00-22.80元，我们首次给予"增持"的投资评级。

    主要不确定因素。电网投资进程不达预期；募投项目产品市场化风险。