电能质量优化设备商，产能、需求扩张维持业绩高增长。公司主要产品包括应用于电力系统高压领域的无功补偿和滤波成套装置，公司同时生产电容器、电抗器等核心部件。高压并联无功补偿装置为公司主要收入来源，2010年该项业务收入达1.16亿元，占主营业务收入63.51%。随公司无功补偿、滤波器装置产能持续扩张及国家电能质量要求提升，公司业务体量维持快速增长，近三年营收复合增长率约32.95%，2010年营业收入达1.83亿元。

    资质、技术共筑竞争优势，市场份额及盈利水平具可持续性。公司在2009年并联无功补偿装置市场位居五位，市场份额约9%。我们认为资质壁垒、技术优势为保持行业良性竞争格局、稳定公司盈利水平的主要因素。资质壁垒方面，电网企业采取严格准入制度，目前国家电网500千伏变电站无功补偿装置主要由10家企业提供，避免过度竞争对市场格局及公司盈利水平的负面影响。技术优势方面，公司是国内首批将MCR磁阀式电抗器应用于SVC装置的企业，产品涵盖电压等级最高，且具备核心部件自产能力。

    多因素支撑行业扩容，推动公司体量扩张。发电装机容量稳定增长、特高压线路建设持续推进、铁路电气化率提升等驱动因素将共推电能质量优化设备市场扩容。据预测，未来数年高压并联无功补偿装置年均市场容量约11亿元，SVC年均市场容量约55亿元。目前公司规模年销售额约2亿元，市场容量的快速扩容将成为公司业务体量扩张的坚实基础。

    募投项目实现SVC产业化，分享行业空间扩容。公司本次募集资金主要用于MSVC、TSVC产品研发及产业化项目。TSVC项目2012年中期逐步实现量产，新增年产能30万千乏；MSVC项目2012年实现量产，新增年产能120万千乏。募投项目将实现公司SVC产品产业化，倚靠行业扩容实现业务体量高增长。

    公司股票合理价值区间为28.00-32.00元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.80元、1.15元、1.63元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2011年35-40倍的PE，对应的价值区间为28.00-32.00元，建议申购。

    公司主要不确定因素。（1）电网投资进程；（2）募投项目产品市场化风险。