事件：公司发布2025 年年报&2026 一季报：

    　　1）2025：营收632.5 亿，yoy+12.9%；归母10.6 亿，yoy-28%；扣非5.3 亿，yoy-66.8%；毛利率13.9%，yoy-1.2pct。

    　　2）25Q4：营收197.1 亿，yoy+11.1%；归母-3.5 亿，yoy-6 亿；扣非-4.8 亿，yoy-9.2亿；毛利率7.5%，yoy-5.8pct，qoq-11pct。

    　　3）26Q1：营收161.2 亿，yoy+31.1%，归母1.1 亿，yoy-70.5%，扣非-0.01 亿，同比下滑2.6 亿；毛利率18%，yoy+1.1pct，qoq+10.4pct。

    　　25Q4 利润转亏主因诉讼赔偿对毛利产生7 亿元的一次性负面影响，26Q1 归母下滑主因人民币升值/研发加码/政府补贴下降影响，其中人民币对印度卢比/泰铢升值造成Q1汇兑损失约3.2 亿元。

    　　消费类业务稳健增长，电芯自供率提升有望改善盈利能力。2025 年消费类电池营收314.1 亿，yoy+3.3%，毛利率19.4%，yoy+1.1pct。公司消费类电池业务受益AI 手机渗透及笔电换机需求复苏，市场份额持续提升，消费电芯成功导入笔电头部客户。

    　　公司国内外多基地产能建设有序推进，国内产能已按预期释放，越南消费类电芯基地已开工生产。2026 年公司目标自供率达50%以上，自供电芯有望持续导入国际化客户，有望持续提升盈利能力。

    　　动力储能协同发展，产能扩张打开增长空间。2025 年公司动力电池/储能系统营收189.1/23.1 亿，yoy+24.9%/+22.4%；毛利率4.9%/22.3%，yoy-3.9pct/+3.0pct。25年公司动储电池出货42.7GWh，yoy+68.9%。公司动力电池获得国内外众主流车企的认可，未来有望受益份额提升与新客户导入，海外大客户导入放量亦有望带来新增量。

    　　储能领域公司加速全球化扩张与产品矩阵升级，大储系统在海外实现批量交付，已获得南亚市场720MWh 订单，国内项目亦稳步落地。公司持续推进动储扩产与新品落地，预计26 年动储扩产至100GWh，有望达成全年90GWh 出货目标，684 叠片新品预计于26H2 量产，有望带来新增量。

    　　新兴业务多点突破，前沿技术研发持续加码。公司持续加码新技术研发，2025 年研发费用43.8 亿，yoy+31.5%。公司持续开拓人形机器人、AI 智能硬件等新兴市场，预计于2026Q2 起逐步释放业绩增量。在低空经济与船舶领域，公司已与多家行业头部企业开展载物飞机、运输类低空经济项目合作。技术层面，公司202H2 发布400Wh/kg 全固态电池，已完成产品方案和工艺验证，此外公司持续布局硅负极/钠离子电池等前沿技术，有望实现技术储备与产品落地能力的持续领先。

    　　盈利预测：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计2026-28 年公司净利润24/35/48 亿元（对应26/27 年前值30/40 亿元），对应PE 为21/15/11 倍。

    　　风险提示事件：上游原材料价格剧烈波动，海外投资项目运营风险，研报使用信息数据更新不及时风险