一句话逻辑

    　　公司是全球消费电子pack 行业龙头，随着吉利诉讼和解落地与动力电池2026 年盈利拐点确立，负面拖累有望边际效应递减，此外，随着锂威电芯成功导入多个海外关键客户实现电芯一体化跨越，成长天花板完全打开，因此公司的业绩成长与估值修复有望迎来双击。

    　　公司的预期差在哪里

    　　市场认为吉利诉讼虽达成和解，但一次性计提5-8 亿元将显著侵蚀2025 年业绩（占前三季度净利润的35%-57%），且动力电池业务多年累计亏损近47 亿元，短期难以看到扭亏拐点，将持续拖累整体盈利能力；同时认为公司消费电子Pack 业务市占率已处高位，钢壳电池与电芯导入存在不确定性，未来成长空间有限。

    　　我们判断公司接下来三年的利润复合增速将保持在30%以上，吉利诉讼和解落地与动力电池2026 年盈利拐点确立两大压制因素同步消除，叠加锂威电芯成功多个超级客户实现从Pack 代工向电芯一体化的质变，成长天花板从模糊到明确，公司即将迎来业绩与估值的戴维斯双击。具体驱动机理如下：

    　　1）吉利诉讼和解落地，情绪阴霾彻底出清，2026 年轻装上阵开启新局：历时五年的"愁疙瘩"最终以6.08 亿元达成和解（远低于诉讼索赔的23.14 亿元），虽需一次性计入2025 年年报影响归母净利润5-8 亿元，但现金流采取分5 年支付安排（2026 年仅需支付60%、2027 年至70%、2030 年付清），最大程度降低资金压力。更重要的是，2026 年起的舆情负面不确定性彻底消除，企业品牌形象、消费者信赖度与投资者信心全面重启，情绪面压制完全解除。考虑到股价已充分反映诉讼悲观预期（累计下跌18.39%），而实际赔偿金额大幅低于预期且分期支付，2026 年公司迎来崭新开局，估值修复空间明确。

    　　2）动力电池从持续拖累到盈利拐点确认，2026 年扭亏为盈箭在弦上：市场认为二三线动力电池厂商竞争激烈、难以盈利，但我们判断公司动储业务拐点已至。

    　　数据显示，2025 年上半年动力电池出货量16.08GWh（同比+93%），收入76 亿元（同比+22.6%）；2025 年Q3 营业利润同比增幅高达190%，亏损明显收窄，2025Q4 有望实现单月盈利，叠加储能业务自2025Q3 起满产满销，2026 年全年盈利趋势确定。随着下游新能源车格局稳定、订单持续释放，以及整体分拆上市预期明朗，过往对上市公司盈利的持续拖累有望转为正向贡献，动储业务将从"包袱"升级为增长引擎。

    　　3）消费电子电芯一体化跨越，钢壳电池与AI 终端打开全新成长天花板：2026年对于公司消费电子业务是重要的景气突破年景。第一，钢壳电池渗透率持续提升对于Pack 价值量会有明确的带动，2026-2027 年为出货大年；第二，2026 年关键客户折叠机等新机产品的推出，对于总出货量以及电池ASP 都有正向拉动；第三，关键国际客户产品电芯端的导入，对于打破公司的消电成长天花板有着非常重要的推动作用。随着硅碳负极2025-2026 年渗透率提升直接带动利润率上行，以及安卓消费电子电池2026 年有望迎来涨价，公司已从单纯的Pack 代工升级为具备电芯+Pack 一体化供应能力的厂商，在AI 眼镜、机器人等端侧创新倒逼电池容量提升与技术迭代的背景下，成长空间与盈利能力同步打开。

    　　检验与催化

    　　检验指标：锂威电芯在超级客户的导入进度与份额提升；动力电池2025Q4 单月盈利及2026 年持续减亏情况；钢壳电池2026-2027 年出货渗透率及价值量提　　升；储能业务满产满销的持续性；消费电子电池伴随上游原材料提价，价格传导提升后的毛利率修复。

    　　催化剂：公司电芯在国际大客户份额提升超预期；动力电池2025Q4 实现单月盈利且2026 年扭亏进展超预期；钢壳电池2026 年出货大年启动带动Pack 价值量显著提升；吉利和解后动储业务新定点订单获取超预期。

    　　研究价值

    　　与前不同的认知：由于电芯制造难度高且对厂商资质要求严格，早期，电芯市场被ATL、索尼、松下、LG 和三星等韩日企业垄断，内资企业若切入电芯赛道，需进行漫长的安全性测试和客户验证，因此多选择采购海外先进企业的电芯再进行封装生产。但是消费电池产业链的分立只是短期现象而非终局，当下我国本土消费电池电芯企业已较为成熟，涌现出诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等优秀业者，未来电芯+pack 一体化的趋势是较为明确的。单纯的pack 企业缺乏行业话语权及议价能力，单纯的电芯厂商相对远离终端客户，同时具备电芯和pack 制备能力的企业则有望突出重围。

    　　欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的pack 制造能力和市场规模，这便造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观。站在2024 年我们提出这一趋势时，市场仍担忧电芯导入的不确定性；而站在2026 年的当下，锂威已在手机、笔电、机器人、无人机、AI 眼镜全面突破，电芯业务已初具规模。随着钢壳电池2026-2027 年出货大年到来、硅碳负极渗透率提升直接带动利润率上行，CELL+PACK 一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项，成长天花板完全打开。

    　　与众不同的认知：市场认为动力电池二三线厂商竞争激烈，难以盈利，我们认为第二梯队的厂商已逐渐开始走向减亏或盈利。

    　　过去五六年，由于新能源车关键客户的订单竞争格局尚未稳定，行业处于相对较重的投入期，二三线厂商盈利承压。但是近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，运营不佳以及没有规模优势的小型车厂品牌相继退出，下游的竞争格局渐稳，因此头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累，各个梯队之间逐渐转为有序和良性的竞争。虽然第二梯队企业早期盈亏平衡点略高，但随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或盈利。

    　　公司的动力业务在产能、技术、客户和产业链布局等层面处于二线动力厂商的领先水平。2025 年上半年动力电池出货量16.08GWh，同比增长93.04%，实现收入76.04 亿元，同比增长22.63%；2025 年Q3 营业利润同比增幅高达190%，Q4有望实现单月盈利，叠加储能业务满产满销，2026 年全年盈利趋势确定。特别是与吉利威睿历时五年的纠纷达成和解后，2026 年起的舆情负面不确定性彻底消除，且现金流分5 年支付大幅降低资金压力。随着下游格局稳定、订单持续释放以及整体分拆上市预期明朗，动力电池业务带来的负面拖累有望边际效应递减，期待其在行业竞争格局稳定后的厚积薄发。

    　　盈利预测

    　　吉利威睿的电芯纠纷，自2021 年以来一直是压在欣旺达成长预期上的一块大石，而在去年底转为诉讼后，更是对公司短期带来了非常大的负面影响。此次和解协议的签署，对于双方而言是化干戈为玉帛，而对欣旺达而言更是阴霾尽扫的前路坦荡。我们看好公司的持续成长空间，预计2025-2027 年营业收入分别为688 亿元、839 亿元和1032 亿元，对应归母净利润分别为21 亿元、32 亿元和43亿元，同比增长43.04%、52.48%和34.09%，当下市值对应的PE 分别为22.68、14.87 和11.09 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。