业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年业绩：营业收入521.62 亿元，同比增长39.63%；归母净利润10.64 亿元，同比增长16.17%；扣非净利润8.04 亿元，同比增长52.22%。对应4Q22 收入155.78 亿元，同比增长32.30%，归母净利润3.76 亿元，同比增长52.72%。公司2022 年业绩符合我们预期。公司同时公告发放现金股利0.08 元/股（含税）。

    　　此外，公司公布1Q23 业绩：收入104.78 亿元，同比下滑1.34%；归母净利润-1.65 亿元，同比下降273.54%，低于我们此前预期，我们判断主要系消费电池需求低迷，同时费用有所增长。

    　　发展趋势

    　　2022 年动力收入高速成长，但1Q23 消费电池需求持续低迷。2022 年公司消费类电池收入同比增长18.65%，在消费电子需求低迷背景下实现逆势增长；电动汽车类业务收入126.87 亿元，同比增长332.56%，全年动力电池出货量12.11GWh；储能系统业务收入4.55 亿元，同比增长50.36%。根据Canalys，1Q23 全球智能手机/笔电市场出货量同比下降13%/33%，同时汽车销售亦承压，但公司总收入同比基本稳定，体现了较强的经营韧性。

    　　1Q23 毛利率同比提升0.3ppt/环比下降1.6ppt，同比稳中略增。

    　　费用率有所提升，1Q23 录得净亏损。1Q23 销售/管理/研发费用率分别同比提升0.5/2.2/1.0ppt 至1.4%/6.3%/6.4%，我们判断管理费用率增长主要系为动力业务相关开支增加；研发费用率提升主要系公司持续在动力电池研发等领域加大投入。此外，1Q23 确认2.13 亿元资产减值损失，我们预计主要系上游原材料降价带来存货减值影响。

    　　看好2H23 消费电池需求环比修复，动力电池望保持高成长。虽然1Q23 公司在利润端承压，但我们预计随着消费电子终端库存逐渐出清，消费电池业务有望在2H23 迎来环比修复；动力电池方面，公司在产能拓展、快充技术提升、客户开拓等多个领域持续布局，我们看好公司动力电池持续高速增持趋势下盈利能力逐渐改善，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑消费电池需求低迷，动力电池投入持续，我们下调2023 年净利润预测65.1%至8.81 亿元；新引入2024 年净利润预测15.07 亿元。当前股价对应2023/2024 年35.6/20.8 倍市盈率。看好公司2H23 起消费类业务的环比修复，维持跑赢行业评级，下调目标价21.9%至25.0 元，对应2023/2024 年48.8/28.5 倍市盈率，有48.6%上行空间。

    　　风险

    　　消费电池需求不及预期，动力业务发展不及预期，原材料价格上行。