事件说明。2022 年4 月27 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收521.62 亿元，同比增长39.63%，实现归母净利润10.64 亿元，同比增长16.17%，扣非后归母净利润8.04 亿元，同比增长52.22%。同时公司发布2023 年一季报，公司Q1 实现营收104.78 亿元，同比减少1.34%，实现归母净利润-1.65 亿元，扣非后归母净利润-2.47 亿元。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收155.78 亿元，同比增长32.30%，环比增长4.79%，归母净利润为3.76 亿元，同比增长52.72%，环比增长19.24%，扣非后净利润为3.20 亿元，同比增长316.17%，环比增长35.31%。

    　　毛利率：2022Q4 毛利率为15.28%，同增0.21pcts，环增2.83pcts。净利率：

    　　2022Q4 净利率为1.88%，同增0.35pct，环增0.30 pcts。

    　　Q1 业绩短期承压，Q2 有望修复。23 年Q1 公司归母净利润转盈为亏，主要的原因有：1）原材料价格波动，动力电池业务营收未达预期；2）碳酸锂价格下跌导致资产计提减值约2 亿元；3）动力电池业务快速增长，公司为新建基地扩大人才储备规模，使得管理费用增加。预计碳酸锂价格企稳后，叠加公司新基地投入运营，Q2 开始公司业绩将有所修复。

    　　动力电池高速增长，盈利能力显著提高。从营收看，2022 年，公司动力电池业务营收126.87 亿元，同比增长332.56%。从毛利率看，公司动力电池业务22 年毛利率为10.28%，同比+11.15pcts，实现扭亏为盈。未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。

    　　消费电池表现稳定，储能系统带来新增量。消费电池方面，2022 年，公司在行业整体低迷的大背景下营收320.15 亿元，较去年同期增长18.65%。2023年，随着经济复苏，叠加各厂商新品发布和渠道铺货，消费类电池供应以及需求将逐步恢复。储能系统方面，22 年营收4.55 亿元，同比增长50.36%。公司目前主要按项目承接储能系统解决方案，与南方电网、国家电网合作相关储能项目。

    　　后续公司储能电芯的产能以及自供率将逐步提升，且随着家庭储能业务的扩展，公司储能业务的发展有望更进一步。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年实现营业收入663.56、841.72、966.89亿元，同比增速27.2%、26.8%、14.9%，归母净利润10.88、21.11、25.14 亿元，同比增速2.2%、94.1%和19.1%，当前股价对应PE 分别为29、15、12 倍，考虑动力电池业务高速增长，储能打造第二成长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户开拓进度不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术研发不及预期风险