短期业绩承压，看好各业务21 年改善

    3 月15 日，公司发布20 年年报：实现收入296.92 亿元，同比+17.64%；扣非净利润2.62 亿，同比-50.09%，主要系汇兑损失、股权激励费用、动力电池亏损等。我们认为公司各业务21 年都有望改善。预计21-23 年EPS分别为0.86/1.18/1.44 元（此前预测21-22 年为0.86/1.16 元），参考可比公司21 年Wind 一致预期下平均PE32 倍，给予公司21 年目标PE32 倍，对应目标价27.52 元（前值为37.84 元），维持“买入”评级。

    20 年扣非净利润同比下滑，汇兑损失、股权激励费用影响较大公司20 年实现收入296.92 亿元，同比+17.64%；归母净利润8.02 亿元，同比+6.79%；扣非净利润2.62 亿，同比-50.09%；非经常性损益5.40 亿，主要来自政府补助以及安克创新（300866 CH）上市的投资收益。公司扣非净利润同比大幅下滑，主要系：20Q1 疫情影响正常经营，新增股权激励费用2.8 亿，卢比贬值印度子公司给公司带来较大的汇兑损失1.2 亿，动力电池开工率较低导致亏损。

    手机电池收入和毛利率同比双升，锂威上升势头强劲20 年公司手机数码类电池收入 164.04 亿，同比+4.81%，毛利率18.24%，同比+1.18pct，毛利率提升主要系自供电芯比例提升。公司消费电芯子公司惠州锂威20 年收入24.27 亿，同比+97%，净利润4.09 亿，同比+121%。

    随着锂威新增产能释放，以及在手机电池客户的逐步突破，我们预计公司手机电池毛利率有进一步提升空间。

    笔记本电脑电池和智能硬件未来收入有望保持增长20 年公司笔记本电脑电池类收入41.50 亿，同比+43.38%，毛利率9.47%，同比-1.93pct；智能硬件类收入63.68 亿，同比+57.51%，毛利率10.01%，同比-1.48pct。我们预计笔电未来有望突破更多客户，从而实现收入稳定增长，智能硬件目前产品品类集中在扫地机器人、两轮车等，未来有望在更多终端产品挖掘增量空间。

    动力电池20 年盈利承压，我们预计21 年将大幅改善20 年公司电动汽车电池类收入4.28 亿，同比-49.59%，毛利率-14.85%，同比-26.16pct，公司两大动力电池子公司合计亏损5.17 亿。20 年盈利承压主要系疫情影响电池产能利用率，同时部分存货计提减值损失。我们预计21 年随着公司雷诺日产的HEV 长单以及易捷特的BEV 长单开始释放，同时公司新定点项目释放，公司后续动力电池有望实现收入和毛利率双升。

    风险提示：动力电池盈利不及预期，锂威客户开拓进度不及预期。