投资要点

    　　事件：公司2020 年实现营业收入23.2 亿元，同比增长104.1%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长395.4%；实现扣非后归母净利润6.1 亿元，同比增长433.1%，收入好于我们预期，归母净利润不及我们预期。公司拟每10 股派发现金红利4.3 元，股息率为2.42%。

    　　Q4 收入持续高速增长，资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩：分季度看，Q4 单季度实现收入4.2 亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润1721 万元，同比增长减少9%，实现扣非后归母净利润1092 万元，同比减少44.6%，主要是四季度公司计提商誉减值准备2177 万元以及财务费用增加所致。2020 年公司销售费用为3 亿元，同比增长20%，销售费用率为13.14%，同比下降9.2 个百分点；管理费用为1 亿元，同比增长10.9%，管理费用率为4.34%，同比下降3.65 个百分点；财务费用为2964 万元，同比增长851.5%，财务费用率为1.28%，同比上升1.63个百分点，主要系汇率变动所致。

    　　抗疫产品高速增长，国内销售基本恢复：2020 年公司抗疫类产品海外需求旺盛，，监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020 年公司监护仪实现收入14.7 亿元，同比增长270.7%；体外诊断实现收入2.1 亿元，同比增长41.5%。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响，销售显著下滑。随着国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020 年公司心电产品实现收入2.3 亿元，同比增长15.6%；妇幼保健产品实现收入2.2 亿元，同比增长0.8%；数字超声诊断系统实现收入1.3 亿元，同比增长3.8%。

    　　研发不断加码，疫情促进公司品牌推广。2020 年公司研发费用为2.2 亿元，同比增长12%，继续加码研发。公司新一代十二道心电图机、智 ECG心电图机、动态血压检测仪、F15 系列胎监、P 系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市；另外，2020 年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。

    　　盈利预测与投资评级：公司2020 年收入好于预期，归母净利润不及我们预期，主要是Q4 计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低，我们将2021-2022 年的EPS 从1.27/1.54元下调至1.13/1.40 元，预计2023 年EPS 为1.74 元。当前市值对应2021-2023 年PE16/13/10 倍。考虑到公司1、公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长，2、公司研发创新产品进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等