事件概述

    公司发布2020 年第三季度报告，其中2020 年前三季度收入18.95 亿元，同比增长131.21%，归母净利润6.36 亿元，同比增长463.14% ， 扣非归母净利润6.00 亿元， 同比增长532.54%。第三季度收入6.18 亿元，同比增长123.25%，归母净利润1.63 亿元，同比增长437.67%。

    分析判断：

    业绩略超预期，三季度业绩依旧亮眼

    公司2020 年业绩的驱动，主要源于疫情相关产品的采购，如监护仪、心电、血气分析仪等，其中一季度主要是国内疫情带动产品采购，二季度主要是全球疫情带动产品采购。分季度看，Q1~3 季度收入同比增长分别为33.29%/235.92%/123.25%，归母净利润分别为120.99%/755.24%/437.67%，三季度业绩依旧增速较快。销售净利率二季度为42.46%，三季度为26.28%，主要是销售费用、研发费用以及财务费用比二季度增加，三季度公司日常运营进入正轨，市场推广以及研发工作持续推进，支出比二季度更多，此外，财务费用主要是汇兑损失，为人民币升值导致，我们预计人民币升值导致的损失可控。第三季度，公司计提人民币2000 万元，对研发、生产、销售及其他做出贡献的员工给予现金奖励。

    疫情带动的品牌效应显著，国内销售放量可期三季度随着国际疫情以及医疗进行可控轨道，预计三季度国际业务销售收入约4 亿元，而国内销售收入约2.2 亿元，国内收入预计同比增长约100%。国内疫情采购产品主要在一季度，三季度实际上已经是纯市场化的采购，预计公司未来的销售会更上一层楼。我们预计公司三季度在国内取得高速增长来源预计是多产品开花：（1）品牌带动监护和心电在国内的知名度，三季度随着国内医疗基建推进，采购较多；（2）IVD 板块，磁敏分析仪持续装机，新产品M36 有六通道（预计全年销售近100 台），是M16通量的六倍（M16 在2018~2019 年累计装机约250 台，通量折算M36 仅为40 台），产品准确度得到临床认可，并且血气分析仪公司作为国内第一品牌，在疫情期间得到临床尤其是三甲医院的认可，也带动了产品销售；（3）妇幼产品线和超声产品，逐渐恢复常规推广带来的业务增长，其中妇幼的盆底康复仪和超声LX9 得到临床高度认可。

    多产品线+持续研发投入+国际化，国际化的医疗器械平台公司

    公司目前的产品线覆盖了监护（监护仪、心电）、妇幼（围产监护、妇科诊断、盆底康复）、彩超影像、IVD（血气、磁敏免疫分析仪、特定蛋白、血细胞分析仪）、智慧健康、以及延伸的兽用产品等，国内外业务同时推进（2019 年海外业务占比56%）。公司已经发展成为多产品线并重、多市场并进的医疗器械平台型公司，抗风险能力以及抓住特定机会的能力更强。自2011 年上市至今，累计研发投入超14 亿，新产品不断推出，便携式全数字彩色超声诊断系统Acclarix AX3、推车式彩超Acclarix LX9、磁敏免疫分析仪M36X、特定蛋白免疫分析仪SP-1200、X 系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪（妇产科系统）等一系列新品，这些新产品奠定了公司长期发展的重要产品基础。

    投资建议

    公司品牌在疫情期间得到大幅提升，产品品质获得临床认可，我们上调盈利预测，预计公司2020~2022 年收入为22.50/23.00/26.85 亿元（原来为19.10/19.10/21.10 亿元），增速分别为98.0%/2.2%/16.7%，归母净利润为

    7.01/7.02/8.30 亿元（原来为6.43/6.42/6.83 亿元），增速分别为431.8%/0.1%/18.3%，2020~2022 年PE 分别为18X/18X/15X，考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司产品线丰富、公司的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，我们维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品推广不达预期，海外销售不及预期。